五大發電負債率仍在81%到82%之間 債轉股助發電企業減負增效

 日前，國家電投分別與中國建設銀行和中國工商銀行各簽署了300億元意向資金的市場化債轉股業務合作框架協議。協議的簽訂不僅標志著國家電投債轉股工作正式啟動，也意味著經營壓力陡增的五大發電在降低企業資產負債率方面開始了新嘗試。

有效降低資產負債率

資產負債率，即企業在某時期負債總額除以資產總額的百分比，是衡量企業負債水平及風險程度的重要指標。而債轉股的實施，則可以通過將債券轉化為股權，較大幅度地降低資產負債率，同時降低杠桿率，在債務負擔較重的環境下可以減少企業的財務費用。

國務院國資委公布的數據顯示，截至2016年末，中央企業實體產業平均資產負債率為60.4%，而根據五大發電集團的年度業績報告、債券募集說明書中披露的情況，截至2016年，五大發電的資產負債率雖在近年來持續下降，但仍維持在81%到82%之間，遠高于國資委為中央企業設定的70%的警戒線。

“電力企業尤其火電企業，單次投資規模大，回報周期長，資產負債率高于其他企業是正常的。”業內人士表示，“負債率也不總是越低越好。發電企業經營風險相對較低，當總資產報酬率高于負債利率時，由于財務杠桿的作用，較高的負債率可以提高股東的實際報酬率。”

事實上，幾大以火電板塊為主營業務的發電集團效益正在下滑，高負債對企業經營的壓力愈發明顯。“發電企業減輕負債水平的一個有效方式在于控制投資規模。”華電集團政策法律部主任陳宗法說，“發電企業具有較高負債率，其用于投資的資金很大一部分并非企業自有，而是通過貸款等形式獲取的，投資規模的擴張會進一步加重發電企業債務負擔。”

2016年4月，國家發改委、國家能源局緊急下發《關于促進我國煤電有序發展的通知》等3個文件，并要求取消、緩核和緩建一批已納入規劃或核準(在建)的煤電項目，以遏止其過度擴張的勢頭。但由于火電項目建設周期長的特性，“十三五”期間我國仍將有近1億千瓦的煤電機組投產。盡管這一數字較原規劃減少了近50%，“十三五”期間火電機組利用小時數下降的壓力仍然存在。

目前，五大發電主要上市公司中已有四家發布2016年度業績報告，受煤炭價格大幅上漲等因素影響，凈利潤較上年同期均有不同程度減少，甚至出現虧損。“政策市場環境轉差、企業虧損面增加，也是發電企業實施債轉股的主要因素之一。債轉股本身對于效益較好的企業意義并不大，火電企業經營狀況惡化迫使其想方設法減輕債務負擔。”陳宗法說。

競爭力仍是增效核心

“降低資產負債率實質上是為了給發電企業提供喘息的空間，改善經營。”陳宗法這樣描述債轉股對企業的作用，“由于企業持續經營，銀行貸款到期后必須按期償還，具有剛性，會給虧損企業的經營帶來很大的資金壓力。債轉股之后，只需在年終有盈利的時候才進行分紅。相當于企業可用于生產經營的資金增加了。”

據了解，此次國電投簽署債轉股協議依據國務院《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》相關精神，經多輪談判達成。《指導意見》提到， 銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。“這種方式避免了銀行直接債轉股，減輕了銀行在資本方面的壓力，將機遇和挑戰留給實施機構。”某分析師稱，“實施機構有機會以較低價格參與進企業投資，并通過幫助企業改善經營水平而獲利。”

“實施債轉股，是緩解高額負債影響的有效手段和工具，企業并不能完全依賴這些。”陳宗法強調，企業并不是通過債轉股提升了資金流動性就完事大吉，最終還要通過經營水平的提高來增強盈利能力。“債轉股之后雖然資產負債率降低了，但資本金也相應增加。如果盈利水平得不到改善，凈資產收益率會降低，因此提高盈利水平才是根本之道。”他說。

值得注意的是，《指導意見》明確市場化債轉股的對象是“好企業”，即在發展前景、技術、市場、信用情況等方面較為優秀，但遇到暫時困難的優質企業，其中包括“高負債居于產能過剩行業前列的關鍵性企業”。“這也反映出國家在促進過剩行業升級去產能方面的導向，包括五大發電在內的有競爭力的發電企業將得以進一步釋放價值。”上述分析師表示。

甩掉包袱 潛心增效(短評)

企業通過實施機構，實現了自身銀行債務到股東股權的轉化，本金搖身一變成了流動資金，發電企業一下從高于警戒線的高負債中解脫。但包袱甩出去了，發電企業能否把握機會重獲新生，還仍未可知。

作為股東，最終執行債轉股操作的實施機構要對企業負責，與企業共進退。發電企業作為受益方，在資本流動性得到提升后，更應積極推進企業內部改革與創新，提質增效，去除經營管理中的痼疾。如果沒有一個健康的循環系統，注入再多新鮮血液也是枉然。

《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》明確指出“政府不承擔損失的兜底責任”。“十三五”是火電企業決定自身命運的關鍵時期，債轉股即便不是救命稻草，也是久旱甘霖，是必須抓住的機遇，政府不兜底，發電企業要為自己負責。肩上的重壓得到減輕，能不能挺直腰桿，就看發電企業自己給不給力了。