2018年9月7日，國家能源局規劃了9項重點輸變電工程建設，涉及“五直七交”12條特高壓線路。從歷史來看，每一輪特高壓建設高峰都伴隨著相關公司經營業績的大幅提升和股價的快速上漲。在此輪建設中，相關上市公司的業績彈性將會有多大的提升呢？板塊的投資機會又體現在哪里？
2018年，沉寂了兩年的“電力超級快遞”特高壓市場利好頻出。2018年9月7日，國家能源局規劃了9項重點輸變電工程建設，涉及“五直七交”12條特高壓線路。
12月25日，國家電網公司宣布首次在特高壓領域引入社會資本參股，次日，特高壓板塊上演漲停潮，風范股份、國電南自、匯金通等多只個股漲停，風范股份更是連拉十個漲停板，累計上漲160.49%。
（來源：央視財經 ID:cctvyscj）
此輪特高壓建設的背景是什么，與上一輪的區別又體現在哪里呢？
特高壓成“電力超級快遞”降低棄風棄光率
在我國，特高壓是指±800千伏及以上的直流電和1000千伏及以上交流電的電壓等級。與傳統輸電技術相比，特高壓輸電技術的輸送容量最高可以提升3倍，輸送距離最高提升2.5倍，輸電損耗可降低45%，單位容量造價可降低28%。因此，特高壓成為“電力超級快遞”。
我國的電力資源與負荷中心呈現典型的逆向分布特征，80%以上的能源資源分布在西部和北部，而中東部地區能源需求占比達到70%以上，這使得跨區長距離輸電的需求客觀存在。以用電大省江蘇省為例，2018年1月至11月，江蘇省全社會用電量約5576億千瓦時，發電量約4458億千瓦時，需要輸入的電量約為1100億千瓦時。
從負荷情況來看，2018年我國華東電網最高用電負荷出現在8月份，達到了2.81億千瓦，而華東電網內最高發電負荷約2.43億千瓦，用電缺口約0.38億千瓦。
安信證券電力設備與新能源行業首席分析師鄧永康：南方電網公司的跨區輸送是從云南貴州等地往廣東輸送，大概占比現在是在18-20%之間。值得關注的是，過去幾年在三北地區建了很多風電和光伏，建完之后，其實有很多是發完之后輸不出來的，送不出來，就被迫會棄掉。
分析師指出，可再生能源領域面臨幾乎同樣的問題。目前我國的風力和光伏裝機主要集中在三北地區，由于電源生產能力往往大于當地消納與外送能力的總和，因而會產生棄風、棄光等問題。
2016年三北地區的棄風率為16.3%，隨著2016年至2017年，12條特高壓工程陸續投產，2017年我國三北地區的棄風率已經下降到11%，2018年上半年進一步下降到了9.5%。
截至目前，我國已建成投運21條特高壓線路，在建6條線路，建成和核準在建特高壓工程線路長度達到3.7萬公里、輸電容量為1.8億千瓦，而且還會在2018年、2019年兩年間核準9個重點輸變電線路，涉及5條特高壓直流線路和7條特高壓交流線路。相關研報預計，在拉基建穩增長的大背景下，第三輪特高壓集中建設潮即將到來。
中銀國際電力設備與新能源行業首席分析師沈成：這一輪的建設目的更多是像交流線路，是用來增強華中華北特高壓主網架的一個堅強程度。直流線路側重于解決水電，包括新能源的電力輸出與消納。但是也有一部分原因是基于現在整個經濟增速有下滑壓力的基礎之上，整體的基建開始升溫。
預計12條線路投資額超2000億
特高壓設備分為主設備和輔助設備。其中，輔助設備主要包括線纜、鋼塔等，行業集中度較低。而主設備的技術門檻高，每種主設備一般由3-5家設備廠商提供，市場份額相對穩定。那么，此次特高壓建設重啟能夠帶動多大規模的訂單，特高壓設備的招標價格又是怎樣變化的呢？
根據相關研報，以一般特高壓工程投資額度計算，平均每條特高壓線路投資約200億元，預計此次核準的12條特高壓線路投資規模在2000億元以上。反映到主設備訂單方面，此輪規劃預計釋放約468億元。
特高壓的大規模建設，除基礎土建外，變電站與換流站是成本的重要組成。
一般而言，交流變電站單站的造價約為20-30億元，其中，組合電器的價值量最大，在交流線路投資中的占比約10%-15%，毛利率在25%以上。
直流換流站單站的造價約為40-50億元，其中價值量最大的是換流閥和換流變壓器，換流閥在直流線路的投資中占比約10%左右，毛利率在30%-40%，換流變壓器的占比約10%-15%，毛利率約為20%。
中銀國際電力設備與新能源行業首席分析師沈成：特高壓設備的招標價格，其實目前相對于剛開始規劃的時候已經出現了一定幅度的下降。以組合電器為例，在剛開始的時候，它的價格一個間隔是要超過一個億的，當前它的價格大概是在8000萬左右，可能降幅20%左右。
特高壓設備的原材料主要為銅、銀、鋼等金屬，以組合電器為例，它的原材料成本占比約80%。分析師表示，隨著電網基建整體提速，對于銅、銀等原材料需求會有所增加，如果未來原材料價格出現大幅上漲，則會影響相關公司的盈利能力。
安信證券電力設備與新能源行業首席分析師鄧永康：目前看下來就是銅的價格也是處于一個下降通道里面的。每公里的造價是略微有一些下降的，交流的部分，大概是下降了11%左右，但是直流的部分是上漲了20%，就是2017年的情況。
特高壓行業景氣度回升 設備廠商將迎業績高峰
從歷史來看，每一輪特高壓建設高峰都伴隨著相關公司經營業績的大幅提升和股價的快速上漲。在此輪建設中，相關上市公司的業績彈性將會有多大的提升呢？板塊的投資機會又體現在哪里？
A股特高壓板塊共有26家上市公司，總市值超過2500億元。2018年前三季度，板塊營收排名前五位的分別為特變電工、中天科技、國電南瑞、中國西電以及平高電氣，其中，中國西電和平高電氣的營收和歸母凈利潤均有所下滑。目前有18家公司公布了2018年年度業績預告，其中15家公司預虧或預減。
分析師表示，由于特高壓設備交貨期一般在一年到一年半，2017年相對來說是一個開工建設小年，因此2018年特高壓設備業務占比較大的公司業績表現較為平淡，預計2020年設備廠商或將迎來業績高峰。
安信證券電力設備與新能源行業首席分析師鄧永康：大概對于國電南瑞的收入彈性可能就10%出頭的水平。然后對于許繼電氣大概20%左右，平高電氣大概30%左右，特變電工大概也是10%的收入彈性，中國西電大概30%出頭的收入彈性。
從訂單情況來看，2019年1月31日，國家電網公示了4條特高壓輸電工程設備預中標情況，這4條線路主設備招標共計175億元，預計國電南瑞、平高電氣等八家公司中標155億元，占比約88%。其中，中國西電、平高電氣、國電南瑞、特變電工以及許繼電氣分別預中標34.7億元、19.8億元、18.9億元和10.5億元。
盈利能力方面，板塊市值排名前五的公司中，國電南瑞近五年凈資產收益率最高，2014年-2017年均超過17%，特變電工和中國西電相對較低，近五年均未超過10%。板塊毛利率中位數約為20%，在市值前五的公司中，國電南瑞和中國西電的毛利率較高，均超過25%。
從歷史來看，受益于特高壓建設高潮，龍頭公司取得階段性業績高增長，股價也大幅受益，2012年到2015年平高電氣、許繼電氣、中國西電階段最高漲幅分別達到了395%、393%和373%。自2018年9月3日新一輪規劃開啟以來，截至2019年2月1日收盤，特高壓板塊累計漲幅接近5%，其中，平高電氣、風范股份、通光線纜、大連電瓷以及許繼電氣漲幅均超過38%。
中銀國際電力設備與新能源行業首席分析師沈成：從投資標的上來說，主要有兩類的投資思路。第一類是尋找這些特高壓業績占比比較大的公司，那么這樣特高壓未來建設高峰業績確認的彈性是比較大的。第二類他們的特高壓業績占比雖然比較小，但是整個公司的經營可能是比較穩健的，那么特高壓方面的業績會大大增強它們業績增長的確定性。
分析師指出，特高壓板塊具有典型的逆周期屬性，由于電網投資是基建的重要內容，隨著基建走強，沉寂了兩年的特高壓市場將步入上行周期。從估值情況來看，縱觀近五年的市盈率，市值排名前五的公司均處于歷史低位。分析師表示，平高電氣、許繼電氣的估值在上一輪建設高峰的業績兌現期基本處于20倍左右，由于市場普遍對特高壓項目的持續性存在疑問，預計后續估值在15倍左右。
2018年，沉寂了兩年的“電力超級快遞”特高壓市場利好頻出。2018年9月7日，國家能源局規劃了9項重點輸變電工程建設，涉及“五直七交”12條特高壓線路。
12月25日，國家電網公司宣布首次在特高壓領域引入社會資本參股，次日，特高壓板塊上演漲停潮，風范股份、國電南自、匯金通等多只個股漲停，風范股份更是連拉十個漲停板，累計上漲160.49%。
（來源：央視財經 ID:cctvyscj）
此輪特高壓建設的背景是什么，與上一輪的區別又體現在哪里呢？
特高壓成“電力超級快遞”降低棄風棄光率
在我國，特高壓是指±800千伏及以上的直流電和1000千伏及以上交流電的電壓等級。與傳統輸電技術相比，特高壓輸電技術的輸送容量最高可以提升3倍，輸送距離最高提升2.5倍，輸電損耗可降低45%，單位容量造價可降低28%。因此，特高壓成為“電力超級快遞”。
我國的電力資源與負荷中心呈現典型的逆向分布特征，80%以上的能源資源分布在西部和北部，而中東部地區能源需求占比達到70%以上，這使得跨區長距離輸電的需求客觀存在。以用電大省江蘇省為例，2018年1月至11月，江蘇省全社會用電量約5576億千瓦時，發電量約4458億千瓦時，需要輸入的電量約為1100億千瓦時。
從負荷情況來看，2018年我國華東電網最高用電負荷出現在8月份，達到了2.81億千瓦，而華東電網內最高發電負荷約2.43億千瓦，用電缺口約0.38億千瓦。
安信證券電力設備與新能源行業首席分析師鄧永康：南方電網公司的跨區輸送是從云南貴州等地往廣東輸送，大概占比現在是在18-20%之間。值得關注的是，過去幾年在三北地區建了很多風電和光伏，建完之后，其實有很多是發完之后輸不出來的，送不出來，就被迫會棄掉。
分析師指出，可再生能源領域面臨幾乎同樣的問題。目前我國的風力和光伏裝機主要集中在三北地區，由于電源生產能力往往大于當地消納與外送能力的總和，因而會產生棄風、棄光等問題。
2016年三北地區的棄風率為16.3%，隨著2016年至2017年，12條特高壓工程陸續投產，2017年我國三北地區的棄風率已經下降到11%，2018年上半年進一步下降到了9.5%。
截至目前，我國已建成投運21條特高壓線路，在建6條線路，建成和核準在建特高壓工程線路長度達到3.7萬公里、輸電容量為1.8億千瓦，而且還會在2018年、2019年兩年間核準9個重點輸變電線路，涉及5條特高壓直流線路和7條特高壓交流線路。相關研報預計，在拉基建穩增長的大背景下，第三輪特高壓集中建設潮即將到來。
中銀國際電力設備與新能源行業首席分析師沈成：這一輪的建設目的更多是像交流線路，是用來增強華中華北特高壓主網架的一個堅強程度。直流線路側重于解決水電，包括新能源的電力輸出與消納。但是也有一部分原因是基于現在整個經濟增速有下滑壓力的基礎之上，整體的基建開始升溫。
預計12條線路投資額超2000億
特高壓設備分為主設備和輔助設備。其中，輔助設備主要包括線纜、鋼塔等，行業集中度較低。而主設備的技術門檻高，每種主設備一般由3-5家設備廠商提供，市場份額相對穩定。那么，此次特高壓建設重啟能夠帶動多大規模的訂單，特高壓設備的招標價格又是怎樣變化的呢？
根據相關研報，以一般特高壓工程投資額度計算，平均每條特高壓線路投資約200億元，預計此次核準的12條特高壓線路投資規模在2000億元以上。反映到主設備訂單方面，此輪規劃預計釋放約468億元。
特高壓的大規模建設，除基礎土建外，變電站與換流站是成本的重要組成。
一般而言，交流變電站單站的造價約為20-30億元，其中，組合電器的價值量最大，在交流線路投資中的占比約10%-15%，毛利率在25%以上。
直流換流站單站的造價約為40-50億元，其中價值量最大的是換流閥和換流變壓器，換流閥在直流線路的投資中占比約10%左右，毛利率在30%-40%，換流變壓器的占比約10%-15%，毛利率約為20%。
中銀國際電力設備與新能源行業首席分析師沈成：特高壓設備的招標價格，其實目前相對于剛開始規劃的時候已經出現了一定幅度的下降。以組合電器為例，在剛開始的時候，它的價格一個間隔是要超過一個億的，當前它的價格大概是在8000萬左右，可能降幅20%左右。
特高壓設備的原材料主要為銅、銀、鋼等金屬，以組合電器為例，它的原材料成本占比約80%。分析師表示，隨著電網基建整體提速，對于銅、銀等原材料需求會有所增加，如果未來原材料價格出現大幅上漲，則會影響相關公司的盈利能力。
安信證券電力設備與新能源行業首席分析師鄧永康：目前看下來就是銅的價格也是處于一個下降通道里面的。每公里的造價是略微有一些下降的，交流的部分，大概是下降了11%左右，但是直流的部分是上漲了20%，就是2017年的情況。
特高壓行業景氣度回升 設備廠商將迎業績高峰
從歷史來看，每一輪特高壓建設高峰都伴隨著相關公司經營業績的大幅提升和股價的快速上漲。在此輪建設中，相關上市公司的業績彈性將會有多大的提升呢？板塊的投資機會又體現在哪里？
A股特高壓板塊共有26家上市公司，總市值超過2500億元。2018年前三季度，板塊營收排名前五位的分別為特變電工、中天科技、國電南瑞、中國西電以及平高電氣，其中，中國西電和平高電氣的營收和歸母凈利潤均有所下滑。目前有18家公司公布了2018年年度業績預告，其中15家公司預虧或預減。
分析師表示，由于特高壓設備交貨期一般在一年到一年半，2017年相對來說是一個開工建設小年，因此2018年特高壓設備業務占比較大的公司業績表現較為平淡，預計2020年設備廠商或將迎來業績高峰。
安信證券電力設備與新能源行業首席分析師鄧永康：大概對于國電南瑞的收入彈性可能就10%出頭的水平。然后對于許繼電氣大概20%左右，平高電氣大概30%左右，特變電工大概也是10%的收入彈性，中國西電大概30%出頭的收入彈性。
從訂單情況來看，2019年1月31日，國家電網公示了4條特高壓輸電工程設備預中標情況，這4條線路主設備招標共計175億元，預計國電南瑞、平高電氣等八家公司中標155億元，占比約88%。其中，中國西電、平高電氣、國電南瑞、特變電工以及許繼電氣分別預中標34.7億元、19.8億元、18.9億元和10.5億元。
盈利能力方面，板塊市值排名前五的公司中，國電南瑞近五年凈資產收益率最高，2014年-2017年均超過17%，特變電工和中國西電相對較低，近五年均未超過10%。板塊毛利率中位數約為20%，在市值前五的公司中，國電南瑞和中國西電的毛利率較高，均超過25%。
從歷史來看，受益于特高壓建設高潮，龍頭公司取得階段性業績高增長，股價也大幅受益，2012年到2015年平高電氣、許繼電氣、中國西電階段最高漲幅分別達到了395%、393%和373%。自2018年9月3日新一輪規劃開啟以來，截至2019年2月1日收盤，特高壓板塊累計漲幅接近5%，其中，平高電氣、風范股份、通光線纜、大連電瓷以及許繼電氣漲幅均超過38%。
中銀國際電力設備與新能源行業首席分析師沈成：從投資標的上來說，主要有兩類的投資思路。第一類是尋找這些特高壓業績占比比較大的公司，那么這樣特高壓未來建設高峰業績確認的彈性是比較大的。第二類他們的特高壓業績占比雖然比較小，但是整個公司的經營可能是比較穩健的，那么特高壓方面的業績會大大增強它們業績增長的確定性。
分析師指出，特高壓板塊具有典型的逆周期屬性，由于電網投資是基建的重要內容，隨著基建走強，沉寂了兩年的特高壓市場將步入上行周期。從估值情況來看，縱觀近五年的市盈率，市值排名前五的公司均處于歷史低位。分析師表示，平高電氣、許繼電氣的估值在上一輪建設高峰的業績兌現期基本處于20倍左右，由于市場普遍對特高壓項目的持續性存在疑問，預計后續估值在15倍左右。
