特變電工：業績符合預期 “一帶一路”與“電化新疆”攜手拉動業績增長

 2017Q1 業績符合預期
特變電工公布2017Q1 業績：營業收入81.68 億元，同比下降6.23%；歸屬母公司凈利潤6.14 億元，同比增長10.92%，對應每股盈利0.19 元。

業績基本符合預期。

毛利率顯著提升，源于業務收入確認節奏不一致及成本管控。報告期內由于輸變電成套項目工程收入確認進度較緩及新簽訂單尚未大規模開工導致收入小幅下滑，但由于業務收入確認節奏不一致，產品結構有調整，同時受益于成本及工程管控，導致成本大幅下降，從而使毛利率大幅提升了5.1ppt。

期間費用率及非經常性損益增加，影響業績增速。1）報告期內，期間費用率增加了1.12ppt，其中財務費用率增加了0.67ppt，主要源于匯兌損失及利息支出增加所致；2）公司確認資產減值損失同比增加7335 萬元，主要由于16 年同期公司沖回蘇丹項目計提壞賬剛準備，導致同期金額較少；3）政府補助減少導致營業外收入同比減少1876 萬；公司目前在手訂單飽滿，預計17 年海外工程項目將進入密集開工期，收入確認也有望加速，推動業績實現較快增長。

發展趨勢
海外在手訂單超50 億美元，“一帶一路”顯著受益。截至2016 年年底，公司海外在手訂單超50 億美元，相較15 年底33 億美元在手訂單大幅增長50%以上，預計隨著一帶一路戰略的推進，未來海外業務大概率保持高增長。

新能源業務保持較快增長，未來增長具備持續性。1）預計17 年多晶硅產能將達到3 萬噸，推動業績持續增長；2）由于哈密150MW 電站并網影響，公司報告期內光伏電站上網電量達6758 萬千瓦時，遠超1H16 累計上網電量1566 萬千瓦時，同時隨國家16 年出臺的多項降棄風/棄光率措施推進，預計17 年內棄風/棄光率將有顯著改善，大力拉動業績增長。

新疆電網投資有望實現跨越式發展，公司將受益。公司16 年特高壓交直流項目中標率排名第一，輸變電產業國內市場簽訂訂單金額約223 億元，為未來特高壓及電網業務帶來業績增量保障；此外按照新疆政府投資規劃，“電化新疆”將投資1810 億，相較此前不到200 億投資，實現跨越式增長，公司是涵蓋變壓器及開關等主要設備的輸變電龍頭企業，且地處新疆，必將大幅受益新疆電網投資增長，業績或將超預期。

盈利預測
我們維持2017/2018 年全年每股盈利預測不變，預計17/18 年EPS分別為0.80、0.91 元。

估值與建議
目前，公司股價對應2017/18 年14/12X P/E。我們維持推薦的評級和人民幣15.20 元的目標價，較目前股價有38.43%上行空間。對應17 年19XP/E。

風險
原材料價格大幅波動，海外市場拓展不利。