中國西電發布2016年年度報告,公司2016年實現營收141.74億元,同比增長6.27%;實現歸母凈利潤11.28億元,同比增長24.77%。
投資要點:
利潤增速遠超營收增速,公司盈利結構進一步改善。公司報告期內營業收入同比增長6.27%;歸母凈利潤同比增長24.77%;凈資產收益率6.07%,上升1.09個百分點。我們認為,2016年公司盈利結構進一步改善的主要原因有以下兩個方面:(1)海外業務毛利率大幅提升,2016年公司海外業務實現營收13.77億元,毛利率14.17%,較2015年大幅提升5.09個百分點;(2)由于產品自主化程度顯著提高,公司電力電子、工程及貿易業務毛利率30.27%,較2015年大幅提升10.82個百分點。
借助“一帶一路”東風,海外業務占比有望進一步提升。傳統電力設備企業受制于國網投資增速下降,紛紛實行“走出去”的發展戰略,但在整個“一帶一路”建設中電力設備企業仍舊算是一個“新來者”。未來我們認為特高壓及海外總包有望成為電力設備“走出去”的新亮點。從近期來看,國家電網將重點建設我國到中亞五國的輸電通道、俄羅斯、蒙古向我國的輸電通道以及我國與南部鄰國的輸電通道。公司在埃及與印尼設立的子公司西電EGEMAC高壓電氣有限公司(“西電埃及”)和西電印尼SAKTI有限責任公司(“西電印尼”)于2016年已經部分并表,2017年有望使得公司海外業務占比進一步提升。
國內特高壓項目如期推進,公司未來業績確定性提升。與市場普遍認為國網特高壓建設進度減緩不同,我們認為目前國網在特高壓直流方面的投資進度與預期相符。2016年國網實際投資同比增長10%,2017年國網計劃投資4657億元,較2016年計劃數同比增長6%。國內特高壓方面2016年年內有“三交一直”建成投產,目前已有“六交五直”投運,2017年預計納入國家大氣污染防治行動計劃的“四交四直”將在年內實現全部投運,即還有“錫盟-江蘇泰州±800kv直流”、“山西晉北-江蘇南京±800kv直流”、“上海廟-山東臨沂±800kV 直流”、“榆橫-濰坊1000kv交流”共計4條線路將在2017年建成投運。公司是國內直流特高壓主要設備換流變和換流閥的主要廠商,17年3個直流特高壓項目建成投運將給公司業績帶來較高的確定性。
