望變電氣：業績穩增長 產業鏈拓展加速推進

      事件：公司發布2016年年報，報告期內實現營業收入4.5億元，同比增長17%；歸母凈利潤5862 萬元，同比增長44%；扣非后歸母凈利潤5599.6 萬元，同比增長41%；經營活動產生的現金流量凈額為6760 萬元，同比增長430%；EPS為0.3 元。

業績增長穩定，下游拓展初顯成效。公司2016 年業績穩定增長主要來源于兩個方面：一方面，產品結構調整優化。由于干式變壓器和成套設備的毛利率遠高于油浸式變壓器，所以公司從2015 年開始從戰略上逐漸降低油浸式變壓器的銷售，重點生產、銷售和推廣干式變壓器和成套設備。2016 年干式變壓器收入同比增28%，成套設備同比增86%，油浸式變壓器下降12%。從毛利率上看，公司2014 年毛利率為24%，2015 年為31%，2016 年提高至35%，產品結構優化效果明顯。另一方面，公司向主業下游的拓展成效初顯。公司積極開展電力工程總承包業務，公司的產品銷售從單純直銷向工程承包領域拓展，新增電力工程服務收入982 萬元，占2016 年營業收入的2.2%。

產業鏈延伸將顯著提升公司盈利能力，上游向變壓器原材料生產拓展，下游向電力工程總承包服務和售電服務拓展。上游拓展方面，公司2016 年5 月通過10 萬噸高磁感鐵芯材料和2.5 萬噸非晶帶材料議案，第一期5 萬噸高磁感鐵芯材料項目已于2016 年9 月開工，擬投資4.56 億元（總投資9.29 億元）。高磁感鐵芯材料和非晶帶材料是制造節能型變壓器不可或缺的材料，具有減小變壓器體積和質量的優點，該項目產能不僅能滿足自身原材料需求，也能夠彌補市場上對這兩種材料的需求缺口。向上游的拓展不僅有利于公司控制原材料成本，也增強了公司整體盈利能力。下游拓展方面，一是積極拓展電力工程總承包業務，成效初顯；二是公司參股“重慶能投長壽經開區售電有限公司”，該售電公司目標售電區域前期定位于國家級經濟技術開發區長壽晏家，遠期將作為重慶市長壽區區域性售電公司，為該區域提供綜合能源供應及服務。

盈利預測：預計2017-2019 年EPS 分別為0.45 元、0.59 元、0.79 元，未來三年歸母凈利潤將保持38%的復合增長率。

風險提示：（1）應收賬款不能按時回收的風險；（2）公司產業鏈上下游拓展不及預期的風險；（3）國家電力投資政策變動的風險。