合縱科技訂單方執行慢拖延業績 變壓器產品毛利率提高

 分析與判斷
訂單執行慢導致業績同比持平，不改配網設備需求增長預期
2016年上半年，公司在國家電網、南方電網的集中招投標項目中的中標率依然保持行業領先水平，訂單較為充足；但是由于中標項目總體執行進度偏慢，導致實際業績較去年同期相比沒有明顯增長。2016年初，國務院新一輪農配網改造計劃擬投資7000億，我們估算其中配網一次設備投資在2000億左右，電網公司人事調整后有望加快電網建設，訂單執行將得到加速。全年公司環網柜、配變、柱上開關等主營產品營收有望保持增長。

產品結構調整，產業配套逐漸完善，變壓器及箱式變電站業務毛利率提高

公司變壓器業務產品結構發生變化，毛利較高的非晶變壓器和干式變壓器占比由去年同期的54.43%提高到86.05%，從而導致變壓器業務毛利率增加11.81%。產業配套逐步完善，箱式變電站中的主要材料變壓器自產比重提高，降低了材料成本，毛利率較高的國網市場占比由74.66%提高到88.04%，使得箱式變電站業務毛利率提高。

重視新產品研發，志在新市場開拓

公司研發投入2453萬元，新立項研發項目8項，順延研發項目10項，申請專利11項，其中發明專利4項，堅持適度前瞻性的技術研究和產品研發，使公司在相關研究領域內的技術處于國內領先水平。公司將逐步橫向開拓除電網市場以外的用戶市場及海外市場，縱向打通從設計咨詢、工程總包、設備制造、運維服務的產業鏈，逐步由設備提供商向綜合服務商發展。

盈利預測與投資建議：

預計公司16-18年EPS分別為0.37、0.45和0.54元，對應PE為60X、50X和42X，看好公司橫向市場開拓及縱向產業鏈延伸的成長空間，維持"強烈推薦"評級。

風險提示：
農配網投資不達預期；新市場開拓不達預期。