平安證券近日發布森源電氣的研究報告稱,公司是國內知名配電設備制造商,借助近年來我國基建的快速增長,過去五年公司收入和凈利潤的復合增速分別為31%和40%。目前,公司確立了高低壓開關成套設備、高壓電器元器件和電能質量治理產品三大業務方向,主要產品包括40.5KV、12KV和0.4KV開關成套設備,40.5KV和12KV斷路器,12KV隔離開關和有源濾波裝置(SAPF)等,下游行業覆蓋電網、軌道交通、冶金、化工等。
受益于配網建設和國網集采,公司的開關成套業務快速增長。公司生產的開關框產品主要客戶可分為網內(電網公司)和網外(除電網公司外)兩部分,去年網內銷售額占開關框業務收入的比例約為30%,今年上半年預計有所上升。配網環節是近兩年電網建設的重點,投資比重在不斷加大,而且由于國網集采范圍的擴大,原有實力較強的一些地方龍頭也從中受益向全國范圍擴張。根據對國網中標數據的統計,公司去年在國網開關柜產品的招標中累計中標份額為3.4%,而今年上半年已達到了6.5%,未來有希望繼續提升至8~10%。在網外部分,基建投資對配電設備的需求仍有增長,但今年受宏觀經濟影響,增速比前兩年有所下降。
較高的自配比例和流水線自動化生產是公司毛利率較高的原因。高壓電器元件是開關成套設備的重要組成部分,公司是現階段國內少數可以實現全部自給的企業;此外公司的新廠區引進了流水線工藝和較多國外先進設備,大幅提高了生產效率和產品質量。因此,公司的產品毛利率高于同行,但目前部分其它企業也在紛紛提高元件自給率和生產自動化率,我們認為未來公司在這方面的競爭優勢可能會逐漸減弱。
電能質量問題重視程度逐漸提高,看好公司在未來行業需求放量過程中的成長潛力。隨著電力電子產品應用的增加以及產業升級的需要,電能質量問題越來越重要,不僅在傳統的冶金、化工等產業,如新能源汽車充電和軌道交通等較新的產業領域,濾波裝置的需求逐漸增加。目前公司一方面通過設計院渠道進入項目市場,另一方面通過示范項目擴大下游領域,我們看好公司這項業務的發展前景,其較高的毛利率和收入增速將是公司今后業績增長的重要保障。公司近期開發的新產品TWLB(快速有載調壓無功補償濾波裝置)是定增計劃中的最重要部分,隨著產能的釋放,今后增長潛值得期待。