國家電網：上半年特高壓交易電量同比增近20%
7月29日從國家電網公司獲悉，國家電網公司28日在北京召開2015年上半年電力市場交易信息發布會。今年上半年，國網公司經營區域內全社會用電量增速穩中有升，國家電力市場完成交易電量同比增長0.79%，特高壓交易電量同比增長19.57%。
上半年，國家電力市場完成交易電量3161.92億千瓦時，同比增長0.79%，其中跨國跨區交易電量1451.44億千瓦時，同比增長11.09%。特高壓交易電量572.6億千瓦時，同比增長19.57%。
上半年，清潔能源跨區跨省外送124億千瓦時，同比增加19.4億千瓦時。國網公司經營區域完成發電權交易電量325.35億千瓦時，同比增長10.43%，節約標煤205.8萬噸，分別減少二氧化硫和二氧化碳3.77萬噸、534.67萬噸。
今年上半年，國網公司經營區域內全社會用電量21054億千瓦時，同比增長0.8%，增速穩中有升。國網公司經營區域內新增裝機5108萬千瓦，其中水電449萬千瓦、火電2935萬千瓦、核電218萬千瓦、風電737萬千瓦、太陽能發電769萬千瓦，新能源裝機保持較快增長。
中國西電
中國西電:交流大單是訂單爆發的開端
研究機構：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-06-11
事件
公司在蒙西-天津南特高壓工程中標近16億
國家電網網站近日公布了蒙西-天津南1000 千伏特高壓交流工程設備招標結果。按公司中標數量,估算共計近16 億元,超預期。
簡評
全產業鏈優勢凸顯
蒙西-天津南特高壓工程中,公司中得特高壓變壓器7臺,特高壓電抗器11臺,特高壓組合電器12臺,特高壓避雷器19臺,特高壓電壓互感器19臺,實現對特高壓設備類型的全覆蓋。另外,還中得500kV組合電器16臺,110kV斷路器12臺,110kV隔離開關13臺,110kV電容器4組。公司全產業鏈的優勢凸顯。近期或將進行1~2條特高壓直流線路的招標,或許還有多條特高壓直流的核準和招標,公司將不斷有大單入手,確保業的高速增長。
“一帶一路”戰略帶來新的發展機遇
公司不僅具備完整的一、二次電氣設備制造和項目總包能力,還積累了豐富的海外項目經驗。隨著“一帶一路”戰略的不斷推進,將乘政策支持的東風揚帆出海,迎來海外業務的高速發展。
“智能制造”進一步提升競爭力
公司和集團有兩個項目入選工信部2015年智能制造專項項目。電力設備位列《中國制造2025》十大重點領域,或將得到體制機制改革、金融扶持政策、財稅政策支持、對外開放等方面的支撐和保障措施。智能制造專項將推動公司加大在研發方面的投入,提升技術水平,提高生產效率和降低生產成本,增強核心競爭力。
或將享受國企改革紅利
我們認為公司或將被納入國企改革的范疇,管理體系和激勵機制將得到優化,各項費用還有很大的下降空間。 盈利預測 預計公司2015、16、17 年EPS 分別為0.27、0.45、0.60 元,PE 分別為51、31、23 倍,給予“買入”評級,目標價25 元。
平高電氣
平高電氣:特高壓再獲大訂單 天津產業園即將步入收獲期
研究機構：群益證券(香港) 分析師：賴燊生 撰寫日期：2015-06-10
結論與建議:公司今日發布公告,公司在“蒙西-天津南1000kV 特高壓交流工程設備招標采購—特高壓GIS”活動中,中標蒙西變電站、晉西變電站1100kVGIS 共17 個間隔,中標金額15.72 億元。同時,公司控股子公司平芝公司(公司持有平芝公司75%的股權),在蒙西-天津南1000kV 特高壓交流工程設備招標采購中中標550KvGIS 和110kV 專用開關,中標金額為0.65 億元。兩項合計中標16.37 億元,占公司14 年營收35.5%。
展望未來,公司是特高壓交流建設的主要受益者之一,隨著特高壓建設進入常態化,特高壓將直接推動公司業績爆發式成長。中長期看,隨著天津智慧開關產業園的投入,也將充分分享配網建設的利好。我們預計公司2015-2016 年營收72.81、109.46 億元,YOY+65.2%、50.3%,凈利潤10.99、15.14 億元, YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,當前股價對應15-16 年動態PE28X、20X,考慮公司中長期高成長確定性高,估值有提升空間,維持“買入”建議,目標價33.0 元(2016 年動態PE25X) 國網推進混改,旗下企業也將受益:隨著近期電力系統改革力度的加大,行業整合有加速趨勢。根據公開資料消息,國網公司近期在內部開始推動混合所有制方案,引入戰略投資者。目前已知,騰訊確定牽手國家電網,重點在電力大數據業務方面進行合作。平高作為主要的硬件設備提供商,盡管不會直接受益于此次數據方面的合作,但我們認為隨著混改啟動,國網后續會有其他重磅戰投進場,公司將分享大股東的改革紅利。
特高壓建設為國策,建設步伐明顯加快:特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經得到明確認可,2015 年國網已開工的4 條國內特高壓線路投資規模近900 億元;海外項目方面巴西美麗山投資規模約為18 億美元,兩項合計總投資已經近千億元。考量今年國網預計的開工幷建設“六交四直”宏偉計劃,預計特高壓投資將超2000 億元規模,行業景氣度進入新高點。
特高壓交流進入建設高峰期,中期業績有支撐:公司14 年底,特高壓GIS 間隔在手訂單20 個,均將在15 年確認收入。公司預計15H1 將核準3 條交流線路(蒙西-天津南已經落地,榆橫-濰坊、蒙西-長沙也有望陸續落地),這三條線路共招標約110 個GIS 間隔,按公司市占率40%估計,公司預計獲取40-45 個間隔。綜合看,我們預計15 年公司特高壓GIS訂單總額將超60 個(金額50-60 億元),且都將于15-16 年確認收入。高毛利率的特高壓產品對中期業績有強烈支撐 非公開增發打造智慧開關航母,進入中低壓開關領域:天津專案14 年10 月底進入投產期。收入方面,15 年將進入產能爬坡期,收入將達到10 億左右,利潤貢獻達1 億,2016 年一期將完全達產,預計收入超30億元,利潤貢獻也將達到2-3 億元,國內開關的旗艦航母將正式揚帆起航。
盈利預測:我們預計公司2015-2016 年凈利潤10.99、15.14 億元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,當前股價對應15-16 年動態PE28X、20X,考慮公司中長期高成長確定性高,估值有提升空間,維持“買入”建議,目標價33.0 元(2016 年動態PE25X)
許繼電氣
許繼電氣:能源互聯網航母揚帆
研究機構：國泰君安證券 分析師：洪榮華,谷琦彬,劉驍 撰寫日期：2015-05-06
投資要點:
首次覆蓋,增持評級。我們預計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元,公司具備產業鏈集成優勢,新業務蓄勢待發,我們給予公司電力自動化行業平均的2015年30倍PE,得出39元目標價,首次覆蓋給予增持評級。
系統集成能力強的能源互聯網龍頭。公司產業鏈覆蓋一次和二次,其技術與產業化能力強于電網外相關企業,具備提供整體解決方案的能力,2014年資產注入后上市公司的盈利能力進一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設提速,2015年直流建設速度有望超市場預期,將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護產品線大幅增長。公司配網一二次競爭優勢明顯,過往業績豐富,2015年國家電網計劃完成30個重點城市市區和30個非重點城市核心區的配電網改造,公司是配網建設提速的最受益標的之一,同時新電改后配網增量投資主體有望涌現,中長期來看能源互聯網的建設也將對配網提出全新的需求,特別是大數據的應用一定程度上依賴電網所掌握的海量數據,公司作為網內產業化和科研平臺將具備重要優勢。
充換電設施高技術巨頭。在電網主導時期,公司一直是充換電基礎設施的主要設備供應商和總包商,特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優勢明顯,承擔了薛家島等電網優秀示范工程建設,在2014年的電網充換電設備集采中公司中標份額領先。在后續的充換電設施鋪量建設階段,我們認為公司仍將憑借其技術和集成優勢以及對電力系統的深刻認識在充換電站和快充樁領域斬獲大量份額。
風險提示:配網短期投資的不確定性;新電改后續推進的不確定性。
特變電工
特變電工:加大投資力度 新能源產業發展提速
研究機構：齊魯證券 分析師：曾朵紅,沈成 撰寫日期：2015-07-14
投資要點
投資建設特變電工能源電力設備產業園項目,打造張家口風光發電設備制造中心。特變電工控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司為緊抓市場機遇,提升新能源公司核心競爭力,擬在河北省張家口市設立子公司,以該子公司為主體投資建設特變電工能源電力設備產業園項目進行逆變器的研制及銷售,并獲取風、光資源,進行開發建設,該電力設備產業園總投資20,010萬元。該項目建成后年產1500MW 太陽能光伏逆變器產品,達產后年營業收入37,500萬元,利潤總額2,214萬元,總投資收益率13.20%,項目全部投資回收期6.3年(所得稅后),項目預期財務效益較好。新能源公司投資建設電力設備產業園項目,能獲得大量的風、光資源配置,有利于新能源公司長期、健康可持續發展;新能源公司在市場中心建設電力設備產業園,可以提升新能源公司對客戶的服務能力,有利于新能源公司樹立品牌,增強企業影響力及市場競爭力。
關聯投資建設優質坑口電站,利用優勢發展疆電外送配套電源項目。為充分利用公司自身煤炭資源優勢,促進國家大型能源戰略的實施,為公司創造新的利潤增長點,天池能源(特變電工持有其85.78%的股權,新疆眾和持有其14.22%的股權)擬在新疆準東地區五彩灣投資建設新疆準東五彩灣北一電廠2×660MW 坑口電站項目;該項目投資總額52.2億元,其中20%為資本金,80%為銀行貸款。資本金104,544萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴股,天池能源以該資金向其全資子公司新疆準東特變能源有限責任公司增資擴股解決。該項目是準東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目,為華東地區遠距離輸電。按照年均發電6,000小時計算,年均營業收入14.55億元,年均利潤總額5.79億元,年均凈利潤4.34億元,具有較好的經濟效益。
輸變電成套工程業務持續增長,將大幅受益于國家的一帶一路戰略。特變是國際業務拓展最成功的輸變電企業,也是目前規模遙遙領先的企業,得益于公司領先的商業模式、高超的商務能力和強大的執行力。2014年輸變電成套工程業務實現營收34.88億,同比增長19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在執行及尚待執行的國際成套合同金額超過33億美元,同比增長超過10%,國際工程建設周期一般為2-3年,2015年開始進入收入集中確認期,預計將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰略,國家電網響應提出電網的一帶一路,而特變電工已經在一帶一路沿線國家耕耘了數年,已經參與了當地輸變電總包項目,積累了很多的口碑,在國家一帶一路大戰略下,特變輸變電成套工程業務將迎來非常大的發展。
新能源業務擬港股上市,解決資金瓶頸后將迎來很大發展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴股的議案,本次增資價格為6.84元/股,增資完成后,特變電工持股比例為71.65%,仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補充項目建設資本金,8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資,用于光伏電站、風電場建設及運營,擴大新能源公司系統集成業務規模。為做強做大公司新能源產業,公司控股子公司新特能源擬在香港聯交所主板發行上市。分業務來看,多晶硅去年產量1.7萬多噸,盈利超過4億,僅次于保利協鑫,今年預計2萬噸,價格今年以來有所下降至17-18美元/公斤,成本也在持續下降,預計整體多晶硅盈利保持平穩;光伏和風電EPC 和BT 預計為1GW 左右,其中BT 比例會提高,盈利水平將持續有大幅度提升,同時開始建設持有部分光伏電站,預計在500MW 左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后,新能源業務未來有較大發展空間。
特高壓建設進度加速, 2015年核準建設項目數翻番。特高壓依舊是投資重點,2015年特高壓建設明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發展至今,取得了長足進步。2013年,特高壓直流和交流低于預期,僅批復一條浙北-福州特高壓交流。2014年,特高壓迎來了新的發展階段,能源局提出十二條跨區送電通道,國務院認可通過調節能源結構來治理霧霾,特高壓治理霧霾逐步被各方接受,同年,“兩交一直”獲得批復并開工建設。2015年,截止目前特高壓上半年就核準“兩交三直”,同時國網新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設,是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業的優勢,將會在接下來的特高壓投資高峰期內獲得可觀的收入和盈利。
盈利預測與估值:我們預計公司2015-2017年的EPS 分別為0.68元、0.91元和1.16元,同比增長33/34/28%,考慮到特變進一步做大做強新能源業務,在海外輸變電工程方面積攢的經驗和口碑將大幅受益一帶一路戰略推進,給予2016年24倍PE,目標價22元,維持買入評級。
風險因素:電網投資不達預期、光伏項目實施不達預期
大連電瓷
大連電瓷:懸瓷絕緣子龍頭 特高壓彈性最大標的
研究機構：國金證券 分析師：張帥,蘇廣寧 撰寫日期：2015-07-22
投資建議
我們在6月底的行業報告中,詳細分析和橫向比較了特高壓對主要設備制造商的彈性影響,綜合交直流線路,大連電瓷是彈性最大標的。2015年特高壓已正式爆發,雖然由于國網換屆影響了上半年施工進度,致使公司半年報低于預期,但全年公司業績大幅增長確定,建議買入
投資邏輯
收購福建工廠擴產能,為特高壓做好準備:2014年3月,公司收購福建新百納61%股權。公司原有產能4.6萬噸,福建工廠遠期產能2.4萬噸(2014年3500噸,2015年6000噸左右,逐步擴張)。福建公司區位特點帶來原料和人力成本優勢,有利于公司在中低端市場擴大份額,并提升毛利率;
特高壓收入占比大幅提高帶來量利齊升:根據測算,公司2014年特高壓收入占比約占懸瓷產品的21%,而2015年將超過40%,毛利率顯著提升。而且我們預期占比提高在最近3年可持續,2016年將超過50%,2017年有望超過80%,3年內持續增長確定。
印度反傾銷塵埃落定,出口景氣度逐漸恢復,一帶一路可期:公司近兩年收入少量負增長,主要原因之一來自印度對懸瓷絕緣子實行反傾銷。14年開始,公司加大印度市場復合絕緣子和厄瓜多爾、蘇丹等市場的銷售力度,出口底部已過。未來隨著特高壓“走出去”,高端產品出口增長可期。
直流特高壓市場份額將提升:詳細分析最近兩年特高壓中標情況,“三交一直”中,交流絕緣子市場大連電瓷市占率接近50%;直流方面在“寧東-紹興”線中市占率36.4%。我們判斷未來在直流主導的特高壓建設中,大連電瓷仍將穩定占據40%以上市場份額,交流方面隨著NGK的重新加入市占率將有所下降。
7月29日從國家電網公司獲悉，國家電網公司28日在北京召開2015年上半年電力市場交易信息發布會。今年上半年，國網公司經營區域內全社會用電量增速穩中有升，國家電力市場完成交易電量同比增長0.79%，特高壓交易電量同比增長19.57%。
上半年，國家電力市場完成交易電量3161.92億千瓦時，同比增長0.79%，其中跨國跨區交易電量1451.44億千瓦時，同比增長11.09%。特高壓交易電量572.6億千瓦時，同比增長19.57%。
上半年，清潔能源跨區跨省外送124億千瓦時，同比增加19.4億千瓦時。國網公司經營區域完成發電權交易電量325.35億千瓦時，同比增長10.43%，節約標煤205.8萬噸，分別減少二氧化硫和二氧化碳3.77萬噸、534.67萬噸。
今年上半年，國網公司經營區域內全社會用電量21054億千瓦時，同比增長0.8%，增速穩中有升。國網公司經營區域內新增裝機5108萬千瓦，其中水電449萬千瓦、火電2935萬千瓦、核電218萬千瓦、風電737萬千瓦、太陽能發電769萬千瓦，新能源裝機保持較快增長。
中國西電
中國西電:交流大單是訂單爆發的開端
研究機構：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-06-11
事件
公司在蒙西-天津南特高壓工程中標近16億
國家電網網站近日公布了蒙西-天津南1000 千伏特高壓交流工程設備招標結果。按公司中標數量,估算共計近16 億元,超預期。
簡評
全產業鏈優勢凸顯
蒙西-天津南特高壓工程中,公司中得特高壓變壓器7臺,特高壓電抗器11臺,特高壓組合電器12臺,特高壓避雷器19臺,特高壓電壓互感器19臺,實現對特高壓設備類型的全覆蓋。另外,還中得500kV組合電器16臺,110kV斷路器12臺,110kV隔離開關13臺,110kV電容器4組。公司全產業鏈的優勢凸顯。近期或將進行1~2條特高壓直流線路的招標,或許還有多條特高壓直流的核準和招標,公司將不斷有大單入手,確保業的高速增長。
“一帶一路”戰略帶來新的發展機遇
公司不僅具備完整的一、二次電氣設備制造和項目總包能力,還積累了豐富的海外項目經驗。隨著“一帶一路”戰略的不斷推進,將乘政策支持的東風揚帆出海,迎來海外業務的高速發展。
“智能制造”進一步提升競爭力
公司和集團有兩個項目入選工信部2015年智能制造專項項目。電力設備位列《中國制造2025》十大重點領域,或將得到體制機制改革、金融扶持政策、財稅政策支持、對外開放等方面的支撐和保障措施。智能制造專項將推動公司加大在研發方面的投入,提升技術水平,提高生產效率和降低生產成本,增強核心競爭力。
或將享受國企改革紅利
我們認為公司或將被納入國企改革的范疇,管理體系和激勵機制將得到優化,各項費用還有很大的下降空間。 盈利預測 預計公司2015、16、17 年EPS 分別為0.27、0.45、0.60 元,PE 分別為51、31、23 倍,給予“買入”評級,目標價25 元。
平高電氣
平高電氣:特高壓再獲大訂單 天津產業園即將步入收獲期
研究機構：群益證券(香港) 分析師：賴燊生 撰寫日期：2015-06-10
結論與建議:公司今日發布公告,公司在“蒙西-天津南1000kV 特高壓交流工程設備招標采購—特高壓GIS”活動中,中標蒙西變電站、晉西變電站1100kVGIS 共17 個間隔,中標金額15.72 億元。同時,公司控股子公司平芝公司(公司持有平芝公司75%的股權),在蒙西-天津南1000kV 特高壓交流工程設備招標采購中中標550KvGIS 和110kV 專用開關,中標金額為0.65 億元。兩項合計中標16.37 億元,占公司14 年營收35.5%。
展望未來,公司是特高壓交流建設的主要受益者之一,隨著特高壓建設進入常態化,特高壓將直接推動公司業績爆發式成長。中長期看,隨著天津智慧開關產業園的投入,也將充分分享配網建設的利好。我們預計公司2015-2016 年營收72.81、109.46 億元,YOY+65.2%、50.3%,凈利潤10.99、15.14 億元, YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,當前股價對應15-16 年動態PE28X、20X,考慮公司中長期高成長確定性高,估值有提升空間,維持“買入”建議,目標價33.0 元(2016 年動態PE25X) 國網推進混改,旗下企業也將受益:隨著近期電力系統改革力度的加大,行業整合有加速趨勢。根據公開資料消息,國網公司近期在內部開始推動混合所有制方案,引入戰略投資者。目前已知,騰訊確定牽手國家電網,重點在電力大數據業務方面進行合作。平高作為主要的硬件設備提供商,盡管不會直接受益于此次數據方面的合作,但我們認為隨著混改啟動,國網后續會有其他重磅戰投進場,公司將分享大股東的改革紅利。
特高壓建設為國策,建設步伐明顯加快:特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經得到明確認可,2015 年國網已開工的4 條國內特高壓線路投資規模近900 億元;海外項目方面巴西美麗山投資規模約為18 億美元,兩項合計總投資已經近千億元。考量今年國網預計的開工幷建設“六交四直”宏偉計劃,預計特高壓投資將超2000 億元規模,行業景氣度進入新高點。
特高壓交流進入建設高峰期,中期業績有支撐:公司14 年底,特高壓GIS 間隔在手訂單20 個,均將在15 年確認收入。公司預計15H1 將核準3 條交流線路(蒙西-天津南已經落地,榆橫-濰坊、蒙西-長沙也有望陸續落地),這三條線路共招標約110 個GIS 間隔,按公司市占率40%估計,公司預計獲取40-45 個間隔。綜合看,我們預計15 年公司特高壓GIS訂單總額將超60 個(金額50-60 億元),且都將于15-16 年確認收入。高毛利率的特高壓產品對中期業績有強烈支撐 非公開增發打造智慧開關航母,進入中低壓開關領域:天津專案14 年10 月底進入投產期。收入方面,15 年將進入產能爬坡期,收入將達到10 億左右,利潤貢獻達1 億,2016 年一期將完全達產,預計收入超30億元,利潤貢獻也將達到2-3 億元,國內開關的旗艦航母將正式揚帆起航。
盈利預測:我們預計公司2015-2016 年凈利潤10.99、15.14 億元,YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,當前股價對應15-16 年動態PE28X、20X,考慮公司中長期高成長確定性高,估值有提升空間,維持“買入”建議,目標價33.0 元(2016 年動態PE25X)
許繼電氣
許繼電氣:能源互聯網航母揚帆
研究機構：國泰君安證券 分析師：洪榮華,谷琦彬,劉驍 撰寫日期：2015-05-06
投資要點:
首次覆蓋,增持評級。我們預計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元,公司具備產業鏈集成優勢,新業務蓄勢待發,我們給予公司電力自動化行業平均的2015年30倍PE,得出39元目標價,首次覆蓋給予增持評級。
系統集成能力強的能源互聯網龍頭。公司產業鏈覆蓋一次和二次,其技術與產業化能力強于電網外相關企業,具備提供整體解決方案的能力,2014年資產注入后上市公司的盈利能力進一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設提速,2015年直流建設速度有望超市場預期,將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護產品線大幅增長。公司配網一二次競爭優勢明顯,過往業績豐富,2015年國家電網計劃完成30個重點城市市區和30個非重點城市核心區的配電網改造,公司是配網建設提速的最受益標的之一,同時新電改后配網增量投資主體有望涌現,中長期來看能源互聯網的建設也將對配網提出全新的需求,特別是大數據的應用一定程度上依賴電網所掌握的海量數據,公司作為網內產業化和科研平臺將具備重要優勢。
充換電設施高技術巨頭。在電網主導時期,公司一直是充換電基礎設施的主要設備供應商和總包商,特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優勢明顯,承擔了薛家島等電網優秀示范工程建設,在2014年的電網充換電設備集采中公司中標份額領先。在后續的充換電設施鋪量建設階段,我們認為公司仍將憑借其技術和集成優勢以及對電力系統的深刻認識在充換電站和快充樁領域斬獲大量份額。
風險提示:配網短期投資的不確定性;新電改后續推進的不確定性。
特變電工
特變電工:加大投資力度 新能源產業發展提速
研究機構：齊魯證券 分析師：曾朵紅,沈成 撰寫日期：2015-07-14
投資要點
投資建設特變電工能源電力設備產業園項目,打造張家口風光發電設備制造中心。特變電工控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司為緊抓市場機遇,提升新能源公司核心競爭力,擬在河北省張家口市設立子公司,以該子公司為主體投資建設特變電工能源電力設備產業園項目進行逆變器的研制及銷售,并獲取風、光資源,進行開發建設,該電力設備產業園總投資20,010萬元。該項目建成后年產1500MW 太陽能光伏逆變器產品,達產后年營業收入37,500萬元,利潤總額2,214萬元,總投資收益率13.20%,項目全部投資回收期6.3年(所得稅后),項目預期財務效益較好。新能源公司投資建設電力設備產業園項目,能獲得大量的風、光資源配置,有利于新能源公司長期、健康可持續發展;新能源公司在市場中心建設電力設備產業園,可以提升新能源公司對客戶的服務能力,有利于新能源公司樹立品牌,增強企業影響力及市場競爭力。
關聯投資建設優質坑口電站,利用優勢發展疆電外送配套電源項目。為充分利用公司自身煤炭資源優勢,促進國家大型能源戰略的實施,為公司創造新的利潤增長點,天池能源(特變電工持有其85.78%的股權,新疆眾和持有其14.22%的股權)擬在新疆準東地區五彩灣投資建設新疆準東五彩灣北一電廠2×660MW 坑口電站項目;該項目投資總額52.2億元,其中20%為資本金,80%為銀行貸款。資本金104,544萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴股,天池能源以該資金向其全資子公司新疆準東特變能源有限責任公司增資擴股解決。該項目是準東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目,為華東地區遠距離輸電。按照年均發電6,000小時計算,年均營業收入14.55億元,年均利潤總額5.79億元,年均凈利潤4.34億元,具有較好的經濟效益。
輸變電成套工程業務持續增長,將大幅受益于國家的一帶一路戰略。特變是國際業務拓展最成功的輸變電企業,也是目前規模遙遙領先的企業,得益于公司領先的商業模式、高超的商務能力和強大的執行力。2014年輸變電成套工程業務實現營收34.88億,同比增長19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在執行及尚待執行的國際成套合同金額超過33億美元,同比增長超過10%,國際工程建設周期一般為2-3年,2015年開始進入收入集中確認期,預計將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰略,國家電網響應提出電網的一帶一路,而特變電工已經在一帶一路沿線國家耕耘了數年,已經參與了當地輸變電總包項目,積累了很多的口碑,在國家一帶一路大戰略下,特變輸變電成套工程業務將迎來非常大的發展。
新能源業務擬港股上市,解決資金瓶頸后將迎來很大發展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴股的議案,本次增資價格為6.84元/股,增資完成后,特變電工持股比例為71.65%,仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補充項目建設資本金,8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資,用于光伏電站、風電場建設及運營,擴大新能源公司系統集成業務規模。為做強做大公司新能源產業,公司控股子公司新特能源擬在香港聯交所主板發行上市。分業務來看,多晶硅去年產量1.7萬多噸,盈利超過4億,僅次于保利協鑫,今年預計2萬噸,價格今年以來有所下降至17-18美元/公斤,成本也在持續下降,預計整體多晶硅盈利保持平穩;光伏和風電EPC 和BT 預計為1GW 左右,其中BT 比例會提高,盈利水平將持續有大幅度提升,同時開始建設持有部分光伏電站,預計在500MW 左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后,新能源業務未來有較大發展空間。
特高壓建設進度加速, 2015年核準建設項目數翻番。特高壓依舊是投資重點,2015年特高壓建設明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發展至今,取得了長足進步。2013年,特高壓直流和交流低于預期,僅批復一條浙北-福州特高壓交流。2014年,特高壓迎來了新的發展階段,能源局提出十二條跨區送電通道,國務院認可通過調節能源結構來治理霧霾,特高壓治理霧霾逐步被各方接受,同年,“兩交一直”獲得批復并開工建設。2015年,截止目前特高壓上半年就核準“兩交三直”,同時國網新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設,是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業的優勢,將會在接下來的特高壓投資高峰期內獲得可觀的收入和盈利。
盈利預測與估值:我們預計公司2015-2017年的EPS 分別為0.68元、0.91元和1.16元,同比增長33/34/28%,考慮到特變進一步做大做強新能源業務,在海外輸變電工程方面積攢的經驗和口碑將大幅受益一帶一路戰略推進,給予2016年24倍PE,目標價22元,維持買入評級。
風險因素:電網投資不達預期、光伏項目實施不達預期
大連電瓷
大連電瓷:懸瓷絕緣子龍頭 特高壓彈性最大標的
研究機構：國金證券 分析師：張帥,蘇廣寧 撰寫日期：2015-07-22
投資建議
我們在6月底的行業報告中,詳細分析和橫向比較了特高壓對主要設備制造商的彈性影響,綜合交直流線路,大連電瓷是彈性最大標的。2015年特高壓已正式爆發,雖然由于國網換屆影響了上半年施工進度,致使公司半年報低于預期,但全年公司業績大幅增長確定,建議買入
投資邏輯
收購福建工廠擴產能,為特高壓做好準備:2014年3月,公司收購福建新百納61%股權。公司原有產能4.6萬噸,福建工廠遠期產能2.4萬噸(2014年3500噸,2015年6000噸左右,逐步擴張)。福建公司區位特點帶來原料和人力成本優勢,有利于公司在中低端市場擴大份額,并提升毛利率;
特高壓收入占比大幅提高帶來量利齊升:根據測算,公司2014年特高壓收入占比約占懸瓷產品的21%,而2015年將超過40%,毛利率顯著提升。而且我們預期占比提高在最近3年可持續,2016年將超過50%,2017年有望超過80%,3年內持續增長確定。
印度反傾銷塵埃落定,出口景氣度逐漸恢復,一帶一路可期:公司近兩年收入少量負增長,主要原因之一來自印度對懸瓷絕緣子實行反傾銷。14年開始,公司加大印度市場復合絕緣子和厄瓜多爾、蘇丹等市場的銷售力度,出口底部已過。未來隨著特高壓“走出去”,高端產品出口增長可期。
直流特高壓市場份額將提升:詳細分析最近兩年特高壓中標情況,“三交一直”中,交流絕緣子市場大連電瓷市占率接近50%;直流方面在“寧東-紹興”線中市占率36.4%。我們判斷未來在直流主導的特高壓建設中,大連電瓷仍將穩定占據40%以上市場份額,交流方面隨著NGK的重新加入市占率將有所下降。
