根據《通知》，自4月20日起，跨省跨區送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎上，在貫徹落實國家能源戰略的前提下，按照“風險共擔、利益共享”原則協商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價格，并建立相應的價格調整機制。
自“新電改9號文”發布后，多個配套文件相繼出爐。
上周五(5月8日)，國家發改委公布了配套文件中的第四個，《關于完善跨省跨區電能交易價格形成機制有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)。
上述《通知》明確，自4月20日起，跨省跨區送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎上，在貫徹落實國家能源戰略的前提下，按照“風險共擔、利益共享”原則協商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價格，并建立相應的價格調整機制。
中國能源網首席信息官韓曉平在接受記者采訪時表示，《通知》強化了市場化的思路，對電網強勢的現狀形成了一定制約。但未來在實踐中還將遇到總量、排放控制等問題，仍需要進一步完善細則。
第四個電改配套文件
今年3月，《中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見》(又稱“新電改9號文”)發布。作為統領新電改的原則性文件，“新電改9號文”需要配套政策才能切實落地。
發改委體改司巡視員王強曾介紹，所有配套措施將在2015年底前全部出臺，“近期就會出臺需求最急迫的六七個配套文件。”此次發布的《通知》是配套文件中的第四個。
多年來，我國電力分布不均。幾年前東部省份出現的“電荒”，還讓人記憶猶新，而電力資源豐富的西部省份卻仍被限電、窩電困擾。正因如此，跨省、跨區輸送電力不可避免，實現跨省、跨區電力交易的市場化也就至關重要。
2012年，原國家電監委發布的《跨省跨區電能交易基本規則》規定，省級電網公司以及符合條件的獨立配售電企業和電力用戶，均可以作為跨省跨區電能交易購電主體，跨省跨區電能交易原則上均應采取市場化的交易方式。
去年6月，國家能源局發布的《電力交易秩序駐點華中監管報告》指出，在跨省區電能交易中存在省間輸電通道建設滯后、限制跨省區電能交易等問題，要建立和完善電力交易平臺，建立富余水電跨省消納補償機制。
配套措施仍需完善
此次發布的《通知》，再次將矛頭指向跨省跨區電力交易。韓曉平認為，作為“新電改9號文”的配套文件，《通知》的執行力度將遠遠大于之前。
根據《通知》，自4月20日起，跨省跨區送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎上，在貫徹落實國家能源戰略的前提下，按照“風險共擔、利益共享”原則協商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價格，并建立相應的價格調整機制。
同時，國家鼓勵通過招標等競爭方式確定新建跨省跨區送電項目業主和電價;鼓勵送受電雙方建立長期、穩定的電量交易和價格調整機制，并以中長期合同形式予以明確。
國家已核定的跨省跨區電能交易送電價格，送受電雙方可重新協商并按照協商確定的價格執行，協商結果報送國家發展改革委和國家能源局。送受電雙方經協商后確實無法達成一致意見的，可建議國家發改委、能源局協調。
國家發改委和能源局將組織對跨省跨區送電專項輸電工程進行成本監審，并根據成本監審結果重新核定輸電價格(含線損)。輸電價格調整后，同樣按照“利益共享、風險共擔”的原則，將調整幅度在送電方、受電方之間按照1:1比例分攤。
與《通知》一同公布的，還有向家壩、溪洛渡和雅礱江等水電站跨省跨區送電價格協調結果。根據這一結果，幾家水電站向上海、浙江、廣東、江蘇四省(市)輸送的電價在每千瓦時0.45元左右。
“這個價格確實不高。”韓曉平分析稱，水電不涉及排放問題，相對容易協調。但未來實施過程中涉及到煤電傳輸，環境、總量控制等問題還需要進一步解決
國電電力：14年扣非后業績同比降6.5%，但內生增長較好
國電電力 600795
研究機構：廣發證券 分析師：郭鵬，沈濤，安鵬 撰寫日期：2015-04-02
14年業績同比降4.3%，源自于電量減少和所得稅增加。
公司14年實現歸母凈利潤60.1億元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考慮票據影響)，其中扣非后凈利潤54.9億元，同比回落6.3%，業績回落主要源自于上網電量同比減少2.0%以及所得稅同比增加6.6億元。公司單季度EPS 分別為0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度業績環比回落主要由于集中計提了4.6億元資產減值損失。分紅方面，公司擬每10股派發現金紅利1.5元(含稅)。
因機組檢修和經濟放緩，14年售電量同比回落2%。
公司14年累計完成發售電量1790億千瓦時和1698億千瓦時，同比分別減少2.1%和2.0%。境內電廠全年平均利用小時為4538小時，較2013年減少397小時，其中火電機組利用小時為5125小時。
報告期內，公司標煤單價完成490元/噸，同比降低79元/噸。考慮到目前煤價下行趨勢仍然延續，預計公司15年煤炭成本同比降幅有望超過30元/噸，從而可抵消1分左右的電價降幅。
公司內生增長較為出色，15年裝機有望增長20%。
公司內生增長較為出色，未來3年年均新增裝機有望達到500萬千瓦，其中15年有望新增投產裝機規模約在800萬千瓦左右，但由于投產時間普遍位于下半年，預計對15年業績貢獻增量有限。
公司大機組占比較高，有望受益發電側放開，給予“持有”評級
預計公司2015-2017年EPS 分別為0.328元、0.375元和0.454元，公司大火電機組占比較高(截止2014年末，公司60萬千瓦以上火電機組占比為57.3%，100萬以上機組占比為20.5%)，未來有望受益發電側放開，給予公司“持有”評級。
風險提示：電價和利用小時下滑幅度超預期。
長源電力：業績符合預期，小幅下調15年盈利預測，維持買入評級
長源電力000966
研究機構：申萬宏源 分析師：梁鵬 撰寫日期：2015-01-29
投資要點：
事件：長源電力公布2014年度業績預告。預計公司14年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期增長122%-143%。對應凈利潤6.5-7.1億元，對應EPS1.17-1.28元/股，符合申萬預期(1.24元/股)。
業績符合申萬預期。14年公司業績大幅增長主要原因：1)14年公司綜合入爐煤價同比下降約14%，減少燃料成本支出約5.0億元;2)上年公司進行了小火電機組關停及資產處置，本年無此事項。13年公司關停3臺22萬千瓦火電機組，此舉減少公司13年利潤約4.0億元(綜合考慮拆除資產凈值和處置拆除資產收益)。
公司作為湖北省火電企業，有兩大區域特點：1)煤價高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運輸，入爐煤價居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業績對煤價高彈性;2)受水電影響較大，湖北省水電裝機容量占全省發電裝機約65%，水電對省內火電機組負荷的影響較大。
平臺整合作用有望推進。公司于14年已完成漢新電廠45%股權受讓工作，國電集團湖北省境內僅漢川發電公司獨立于公司，由集團持股100%，有望成為公司整合標的的可能性較高。假設漢川發電資產注入(100%股權)，屆時公司發電裝機容量可達到445萬千瓦，增幅近30%。考慮漢川發電13年盈利情況(13年漢川發電完成發電量54億千瓦時，實現營業收入19.5億元，利潤總額3.7億元)，預計可增加公司凈利潤水平40%左右。
風電業務穩步開展。公司出資1150萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內的10個風電項目前期，合計規劃裝機約50萬千瓦。其中，樂城山項目取得核準，雙峰山、吉陽山項目取得路條。樂城山風電項目建設裝機規模約4.8萬千瓦(23x0.21)，投資額4.3億元，預計投產后年均盈利300萬元左右。
小幅下調15-16年盈利預測，維持‘買入’。受火電行業景氣度低迷和電價下調影響，暫不考慮小火電關停補貼和可能的資產注入，小幅下調15-16年盈利預測，預計2014-16年公司可實現(歸屬上市公司股東)凈利潤分別為6.85、7.03和7.18億元，對應EPS分別為1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。對應當前股價，15年PE9.2倍，仍具有一定的估值安全邊際。小火電關停補貼有望于15年實現，可增厚當年凈利潤1.5億元，對應EPS0.27元/股。公司仍具估值優勢，看好公司平臺整合作用的發展，維持‘買入’評級。
華能國際：一季度毛利率提升，凈利潤同比增兩成
華能國際600011
研究機構：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2015-04-22
結論與建議：公司今日發布2015年一季報，報告期內實現營業收入342.78億元，YOY-6.42%，實現凈利潤50.34億元，YOY+21.02%。
我們預計公司15、16年分別實現凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當前A股對應15、16年動態PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
上網電價下調，營收同比下降：公司一季度累計完成發電量825.45億千瓦時，同比增長6.81%，完成售電量779.92億千瓦時，同比增長6.64%，主要是來自公司2014年向母公司收購電廠以及新投產機組的貢獻。考慮幷購后統一口徑，公司一季度發電量同比降5%，并且由于去年9月份起上網電價下調0.94分/千瓦時，導致公司一季度營業收入同比減少了6.42%。
煤價下跌，毛利率處歷史高位：公司一季度實現凈利潤50.34億元，同比增長21.02%。凈利潤同比較大幅度增長的主要原因是，一季度煤價持續走低，公司燃料成本下降，毛利率提升同比提升了6.3個pct。一季度環渤海動力煤平均價格比去年同期下降了近60元/噸，預計二季度仍將繼續處于低位。但自4月20日起，由于煤電聯動機制，燃煤機組上網電價下調2分錢/千瓦時，我們預計全年公司毛利率將回落至25%左右，與去年基本持平。
裝機規模行業領先：截至2014年末公司可控發電裝機容量為7048萬千瓦，其中清潔能源比例為12.08%，公司規劃到2015年底，可控發電裝機容量將突破8000萬千瓦，同比增加13.5%。公司電源結構以火電機組為主，其中超過50%是60萬千瓦以上的大型機組，包括12臺已投產的世界最先進的百萬千瓦等級的超超臨界機組，約占全國的1/4，公司在環保和發電效率方面都處于行業領先水準。
盈利預測：展望全年，預計2015年全社會用電量有一定的回升，增速在4%左右。受益于收購電廠及新增機組投產，我們預計公司2015年發電量同比增長8%。預計公司15、16年分別實現凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當前A股對應15、16年動態PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
長江電力：業績創歷史高點，期待外延式擴張
長江電力600900
研究機構：中國銀河 分析師：鄒序元，周然 撰寫日期：2015-05-04
核心觀點：
1.事件。
公司公布2014年年報以及2015年一季報業績。公司2014年實現營業收入269億元，同比增長18.5%;歸屬于母公司凈利潤118.3億元，同比增長31.6%;實現每股收益0.72元。公司2015年一季度實現營業收入38.3億元，同比增長7.3%;歸屬凈利潤18.9億元，同比增長196.6%;每股收益0.11元。
2.我們的分析與判斷。
(一)來水偏豐推動2014年收入大增。
由于2014年長江流域整體來水較2013年偏豐，公司2014年總發電量達到1166億千瓦時，同比增加18.2%。其中，三峽電站完成發電量988億千瓦時，同比增加19.3%;葛洲壩電站178億千瓦時，同比增加12.2%。受到來水大增影響，公司2014年完成營業收入269億元，較去年同期增長18.5%，創歷史新高點。
(二)一季報表現更搶眼。
收入增加、營業成本下降顯著受益于一季度來水增加、降息導致財務費用降低以及資產減值損失減少(減少1.5億元，主要原因是應收款項減少)。影響業績大增的另外兩個主要原因是投資收益大幅增長以及營業外收入增加。其中，投資收益較去年同期增長7億元，增幅470.4%，主要原因是權益法核算確認的投資收益增加及處置部分所持股票所致。營業外收入較上年同期增加2.81億元，增幅90.7%，得益于收到的增值稅返還增加所致。
(三)外延式擴張機會，“再造三峽”。
公司控股股東長江三峽集團公司在金沙江流域開發四座巨型水電站。
溪洛渡、向家壩兩座大型電站已經投產，總裝機容量2026萬千瓦，接近三峽電站裝機容量。公司具有收購向家壩和溪洛渡電站的預期。這一預期符合長江電力的戰略定位，也是公司和長江三峽集團一直以來的承諾。
3.投資建議。
公司做為國內最大的水電公司，是稀缺的投資標的。三峽電站資源稟賦優異，盈利能力強。公司現金流價值突出。由于成本剛性的經營特征，成熟水電的現金流價值顯著。公司具有收購大股東的向家壩和溪洛渡電站資產的預期。公司已開始布局核電，2014年8月宣布，擬用1.6億元向三峽集團收購桃花江核電20%股權，這標志著公司作為大股東境內核電業務的唯一整合平臺。我們預計公司2015-2016年EPS 分別為0.70元和0.69元。我們維持“推薦”評級。
國投電力：14年業績同比增長69.3%，下半年稅費返還大幅改善
國投電力 600886
研究機構：廣發證券 分析師：郭鵬，安鵬，沈濤 撰寫日期：2015-04-15
14 年業績同比增長69.3%，下半年稅費返還大幅改善。
公司14 年實現歸母凈利潤56 億元，同比上漲69.3%，折合每股收益0.82元。其中單季度EPS 分別為0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累計收到稅費返還約10 億元，其中下半年累計收到返還金額約8.4 億元，環比大幅改善。
14 年發電量同比增長21.6%，雅礱江貢獻65%利潤。
公司14 年累計完成發售電量1131.3 億千瓦時和1099.8 億千瓦時，同比分別增長21.6%和22.2%，增量主要來自于錦屏一級、二級水電站2014 年新機組投產和2013 年投產機組在本期全面發揮效益，報告期內公司水電發電量完成698.91 億千瓦時，同比增長44.3%。
而從利潤構成來看，雅礱江水電14 年貢獻歸母凈利潤36 億元，占公司歸母凈利潤總額的65%，此外津能發電和大朝山水電對凈利貢獻占比分別為7.8%和5.2%。
公司計劃15 年發電量同比增長8%。
根據經營計劃，公司2015 年將實現發電量1228 億千瓦時，預計增量主要來自于桐子林(4×15 萬千瓦)水電機組、宣城二期(1×66 萬千瓦)火電機組、新能源項目等項目投產，計劃新投產裝機110.7 萬千瓦。
公司2016 將實現主要包括欽州二期(2×100 萬千瓦)火電機組，以及國投北疆(2×100 萬千瓦)火電機組等項目投產。
公司業績成長確定性較強，龍頭地位穩健。
預計公司15-17 年EPS 分別為0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴隨新增機組投產，未來兩年公司業績成長確定性強，龍頭地位穩健，維持公司“買入”評級。
風險提示：上網電價下調，利用小時降幅超預期。
特變電工：一帶一路，共建繁榮
特變電工600089
研究機構：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-04-27
四大產業支撐公司主業，輸變電設備行業是龍頭
經過多見的持續發展和擴張，公司逐漸形成了輸變電產業、新能源產業、新材料產業和能源產業四大產業。公司具有較完整的輸變電設備產業鏈，是行業龍頭，變壓器年產能居世界前三。
“一帶一路”將助力電力設備行沖破業天花板
“一帶一路”已成為國家長期戰略，將推進經濟結構戰略性調整，為中國產能過剩的化解和工業能力的持續發展提供出路。國內電力投資已從高速增長轉為中速增長，而海外市場還有很大的發展空間，“一帶一路”將助力電力設備行業沖破天花板。
公司是“一帶一路”的核心標的
公司占據天時(國家大力推進“一帶一路”戰略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區)、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯系)，亞投行和絲路基金的建立將補全公司融資能力方面的短板，海外業務將迎來高速增長。
川投能源公司動態點評：雅礱江公司發力，水電業務再創佳績
川投能源600674
研究機構：長城證券 分析師：楊潔 撰寫日期：2015-04-28
投資建議
川投能源發布2014年年報。報告期內，公司實現營業收入11.03億元，同比下降4.0%，實現歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元。
公司參股雅礱江公司貢獻85%以上的業績，水電業務再創佳績。
投資要點
業績1.66元，高于預期：公司實現營業收入11.03億元，同比下降4.0%，實現歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元，主要是歸因于雅礱江水電錦屏一級、錦屏二級電站14臺60萬千瓦機組全面投產發電，雅礱江公司總裝機達1410萬千瓦，全年實現發電量598.17億千瓦時，公司投資收益33.53億元。國電大渡河全年完成發電量246.80億千瓦時，與2013年相比基本持平(但總裝機容量比上年增加29萬千瓦)，實現利潤總額15.85億元億元，同比上年下降7.5%。
進入豐水期，水電業務再創佳績：隨著雅礱江公司的中下游電站的投產運行，投資收益大幅度增加，公司總裝機容量達到2125萬千瓦，權益裝機達到810萬千瓦，實現了經營業績翻番，利潤再創歷史新高。川投能源持股48%的雅礱江公司流域開發和水電建設進入豐收期，2014年共6臺60萬千瓦機組先后投產發電，提前實現了錦屏一、二級水電站全面投產發電目標，發售電力、利潤總額創歷史新高，形成了新的利潤增長點。公司水電主業效益大幅提升，貢獻突出。
滬港通和電力改革有望提升公司估值：公司主要資產為大型水電，由于水電成本構成中主要為非現金支出的折舊，故現金流穩定，符合港股投資者偏好，在滬港通的推動下，水電估值有望繼續提升。電力體制改革提到首先是發電端(上網電價)有望率先引入市場化機制，低價者將顯著受益，川投能源作為低價水電的代表，也將明顯收益。
投資建議：鑒于公司業績超出預期，公司主要利潤來源的雅礱江流域來水逐漸好轉，以及滬港通和電改有望提升公司整體估值，我們給予15-16年EPS為1.70，1.75.對應當前股價pe為15.4倍，15.0倍，給予推薦的投資評級。
風險提示：雅礱江大渡河流域來水不穩定，電價下調引起公司盈利減少
自“新電改9號文”發布后，多個配套文件相繼出爐。
上周五(5月8日)，國家發改委公布了配套文件中的第四個，《關于完善跨省跨區電能交易價格形成機制有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)。
上述《通知》明確，自4月20日起，跨省跨區送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎上，在貫徹落實國家能源戰略的前提下，按照“風險共擔、利益共享”原則協商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價格，并建立相應的價格調整機制。
中國能源網首席信息官韓曉平在接受記者采訪時表示，《通知》強化了市場化的思路，對電網強勢的現狀形成了一定制約。但未來在實踐中還將遇到總量、排放控制等問題，仍需要進一步完善細則。
第四個電改配套文件
今年3月，《中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見》(又稱“新電改9號文”)發布。作為統領新電改的原則性文件，“新電改9號文”需要配套政策才能切實落地。
發改委體改司巡視員王強曾介紹，所有配套措施將在2015年底前全部出臺，“近期就會出臺需求最急迫的六七個配套文件。”此次發布的《通知》是配套文件中的第四個。
多年來，我國電力分布不均。幾年前東部省份出現的“電荒”，還讓人記憶猶新，而電力資源豐富的西部省份卻仍被限電、窩電困擾。正因如此，跨省、跨區輸送電力不可避免，實現跨省、跨區電力交易的市場化也就至關重要。
2012年，原國家電監委發布的《跨省跨區電能交易基本規則》規定，省級電網公司以及符合條件的獨立配售電企業和電力用戶，均可以作為跨省跨區電能交易購電主體，跨省跨區電能交易原則上均應采取市場化的交易方式。
去年6月，國家能源局發布的《電力交易秩序駐點華中監管報告》指出，在跨省區電能交易中存在省間輸電通道建設滯后、限制跨省區電能交易等問題，要建立和完善電力交易平臺，建立富余水電跨省消納補償機制。
配套措施仍需完善
此次發布的《通知》，再次將矛頭指向跨省跨區電力交易。韓曉平認為，作為“新電改9號文”的配套文件，《通知》的執行力度將遠遠大于之前。
根據《通知》，自4月20日起，跨省跨區送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎上，在貫徹落實國家能源戰略的前提下，按照“風險共擔、利益共享”原則協商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價格，并建立相應的價格調整機制。
同時，國家鼓勵通過招標等競爭方式確定新建跨省跨區送電項目業主和電價;鼓勵送受電雙方建立長期、穩定的電量交易和價格調整機制，并以中長期合同形式予以明確。
國家已核定的跨省跨區電能交易送電價格，送受電雙方可重新協商并按照協商確定的價格執行，協商結果報送國家發展改革委和國家能源局。送受電雙方經協商后確實無法達成一致意見的，可建議國家發改委、能源局協調。
國家發改委和能源局將組織對跨省跨區送電專項輸電工程進行成本監審，并根據成本監審結果重新核定輸電價格(含線損)。輸電價格調整后，同樣按照“利益共享、風險共擔”的原則，將調整幅度在送電方、受電方之間按照1:1比例分攤。
與《通知》一同公布的，還有向家壩、溪洛渡和雅礱江等水電站跨省跨區送電價格協調結果。根據這一結果，幾家水電站向上海、浙江、廣東、江蘇四省(市)輸送的電價在每千瓦時0.45元左右。
“這個價格確實不高。”韓曉平分析稱，水電不涉及排放問題，相對容易協調。但未來實施過程中涉及到煤電傳輸，環境、總量控制等問題還需要進一步解決
國電電力：14年扣非后業績同比降6.5%，但內生增長較好
國電電力 600795
研究機構：廣發證券 分析師：郭鵬，沈濤，安鵬 撰寫日期：2015-04-02
14年業績同比降4.3%，源自于電量減少和所得稅增加。
公司14年實現歸母凈利潤60.1億元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考慮票據影響)，其中扣非后凈利潤54.9億元，同比回落6.3%，業績回落主要源自于上網電量同比減少2.0%以及所得稅同比增加6.6億元。公司單季度EPS 分別為0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度業績環比回落主要由于集中計提了4.6億元資產減值損失。分紅方面，公司擬每10股派發現金紅利1.5元(含稅)。
因機組檢修和經濟放緩，14年售電量同比回落2%。
公司14年累計完成發售電量1790億千瓦時和1698億千瓦時，同比分別減少2.1%和2.0%。境內電廠全年平均利用小時為4538小時，較2013年減少397小時，其中火電機組利用小時為5125小時。
報告期內，公司標煤單價完成490元/噸，同比降低79元/噸。考慮到目前煤價下行趨勢仍然延續，預計公司15年煤炭成本同比降幅有望超過30元/噸，從而可抵消1分左右的電價降幅。
公司內生增長較為出色，15年裝機有望增長20%。
公司內生增長較為出色，未來3年年均新增裝機有望達到500萬千瓦，其中15年有望新增投產裝機規模約在800萬千瓦左右，但由于投產時間普遍位于下半年，預計對15年業績貢獻增量有限。
公司大機組占比較高，有望受益發電側放開，給予“持有”評級
預計公司2015-2017年EPS 分別為0.328元、0.375元和0.454元，公司大火電機組占比較高(截止2014年末，公司60萬千瓦以上火電機組占比為57.3%，100萬以上機組占比為20.5%)，未來有望受益發電側放開，給予公司“持有”評級。
風險提示：電價和利用小時下滑幅度超預期。
長源電力：業績符合預期，小幅下調15年盈利預測，維持買入評級
長源電力000966
研究機構：申萬宏源 分析師：梁鵬 撰寫日期：2015-01-29
投資要點：
事件：長源電力公布2014年度業績預告。預計公司14年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期增長122%-143%。對應凈利潤6.5-7.1億元，對應EPS1.17-1.28元/股，符合申萬預期(1.24元/股)。
業績符合申萬預期。14年公司業績大幅增長主要原因：1)14年公司綜合入爐煤價同比下降約14%，減少燃料成本支出約5.0億元;2)上年公司進行了小火電機組關停及資產處置，本年無此事項。13年公司關停3臺22萬千瓦火電機組，此舉減少公司13年利潤約4.0億元(綜合考慮拆除資產凈值和處置拆除資產收益)。
公司作為湖北省火電企業，有兩大區域特點：1)煤價高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運輸，入爐煤價居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業績對煤價高彈性;2)受水電影響較大，湖北省水電裝機容量占全省發電裝機約65%，水電對省內火電機組負荷的影響較大。
平臺整合作用有望推進。公司于14年已完成漢新電廠45%股權受讓工作，國電集團湖北省境內僅漢川發電公司獨立于公司，由集團持股100%，有望成為公司整合標的的可能性較高。假設漢川發電資產注入(100%股權)，屆時公司發電裝機容量可達到445萬千瓦，增幅近30%。考慮漢川發電13年盈利情況(13年漢川發電完成發電量54億千瓦時，實現營業收入19.5億元，利潤總額3.7億元)，預計可增加公司凈利潤水平40%左右。
風電業務穩步開展。公司出資1150萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內的10個風電項目前期，合計規劃裝機約50萬千瓦。其中，樂城山項目取得核準，雙峰山、吉陽山項目取得路條。樂城山風電項目建設裝機規模約4.8萬千瓦(23x0.21)，投資額4.3億元，預計投產后年均盈利300萬元左右。
小幅下調15-16年盈利預測，維持‘買入’。受火電行業景氣度低迷和電價下調影響，暫不考慮小火電關停補貼和可能的資產注入，小幅下調15-16年盈利預測，預計2014-16年公司可實現(歸屬上市公司股東)凈利潤分別為6.85、7.03和7.18億元，對應EPS分別為1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。對應當前股價，15年PE9.2倍，仍具有一定的估值安全邊際。小火電關停補貼有望于15年實現，可增厚當年凈利潤1.5億元，對應EPS0.27元/股。公司仍具估值優勢，看好公司平臺整合作用的發展，維持‘買入’評級。
華能國際：一季度毛利率提升，凈利潤同比增兩成
華能國際600011
研究機構：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2015-04-22
結論與建議：公司今日發布2015年一季報，報告期內實現營業收入342.78億元，YOY-6.42%，實現凈利潤50.34億元，YOY+21.02%。
我們預計公司15、16年分別實現凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當前A股對應15、16年動態PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
上網電價下調，營收同比下降：公司一季度累計完成發電量825.45億千瓦時，同比增長6.81%，完成售電量779.92億千瓦時，同比增長6.64%，主要是來自公司2014年向母公司收購電廠以及新投產機組的貢獻。考慮幷購后統一口徑，公司一季度發電量同比降5%，并且由于去年9月份起上網電價下調0.94分/千瓦時，導致公司一季度營業收入同比減少了6.42%。
煤價下跌，毛利率處歷史高位：公司一季度實現凈利潤50.34億元，同比增長21.02%。凈利潤同比較大幅度增長的主要原因是，一季度煤價持續走低，公司燃料成本下降，毛利率提升同比提升了6.3個pct。一季度環渤海動力煤平均價格比去年同期下降了近60元/噸，預計二季度仍將繼續處于低位。但自4月20日起，由于煤電聯動機制，燃煤機組上網電價下調2分錢/千瓦時，我們預計全年公司毛利率將回落至25%左右，與去年基本持平。
裝機規模行業領先：截至2014年末公司可控發電裝機容量為7048萬千瓦，其中清潔能源比例為12.08%，公司規劃到2015年底，可控發電裝機容量將突破8000萬千瓦，同比增加13.5%。公司電源結構以火電機組為主，其中超過50%是60萬千瓦以上的大型機組，包括12臺已投產的世界最先進的百萬千瓦等級的超超臨界機組，約占全國的1/4，公司在環保和發電效率方面都處于行業領先水準。
盈利預測：展望全年，預計2015年全社會用電量有一定的回升，增速在4%左右。受益于收購電廠及新增機組投產，我們預計公司2015年發電量同比增長8%。預計公司15、16年分別實現凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當前A股對應15、16年動態PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
長江電力：業績創歷史高點，期待外延式擴張
長江電力600900
研究機構：中國銀河 分析師：鄒序元，周然 撰寫日期：2015-05-04
核心觀點：
1.事件。
公司公布2014年年報以及2015年一季報業績。公司2014年實現營業收入269億元，同比增長18.5%;歸屬于母公司凈利潤118.3億元，同比增長31.6%;實現每股收益0.72元。公司2015年一季度實現營業收入38.3億元，同比增長7.3%;歸屬凈利潤18.9億元，同比增長196.6%;每股收益0.11元。
2.我們的分析與判斷。
(一)來水偏豐推動2014年收入大增。
由于2014年長江流域整體來水較2013年偏豐，公司2014年總發電量達到1166億千瓦時，同比增加18.2%。其中，三峽電站完成發電量988億千瓦時，同比增加19.3%;葛洲壩電站178億千瓦時，同比增加12.2%。受到來水大增影響，公司2014年完成營業收入269億元，較去年同期增長18.5%，創歷史新高點。
(二)一季報表現更搶眼。
收入增加、營業成本下降顯著受益于一季度來水增加、降息導致財務費用降低以及資產減值損失減少(減少1.5億元，主要原因是應收款項減少)。影響業績大增的另外兩個主要原因是投資收益大幅增長以及營業外收入增加。其中，投資收益較去年同期增長7億元，增幅470.4%，主要原因是權益法核算確認的投資收益增加及處置部分所持股票所致。營業外收入較上年同期增加2.81億元，增幅90.7%，得益于收到的增值稅返還增加所致。
(三)外延式擴張機會，“再造三峽”。
公司控股股東長江三峽集團公司在金沙江流域開發四座巨型水電站。
溪洛渡、向家壩兩座大型電站已經投產，總裝機容量2026萬千瓦，接近三峽電站裝機容量。公司具有收購向家壩和溪洛渡電站的預期。這一預期符合長江電力的戰略定位，也是公司和長江三峽集團一直以來的承諾。
3.投資建議。
公司做為國內最大的水電公司，是稀缺的投資標的。三峽電站資源稟賦優異，盈利能力強。公司現金流價值突出。由于成本剛性的經營特征，成熟水電的現金流價值顯著。公司具有收購大股東的向家壩和溪洛渡電站資產的預期。公司已開始布局核電，2014年8月宣布，擬用1.6億元向三峽集團收購桃花江核電20%股權，這標志著公司作為大股東境內核電業務的唯一整合平臺。我們預計公司2015-2016年EPS 分別為0.70元和0.69元。我們維持“推薦”評級。
國投電力：14年業績同比增長69.3%，下半年稅費返還大幅改善
國投電力 600886
研究機構：廣發證券 分析師：郭鵬，安鵬，沈濤 撰寫日期：2015-04-15
14 年業績同比增長69.3%，下半年稅費返還大幅改善。
公司14 年實現歸母凈利潤56 億元，同比上漲69.3%，折合每股收益0.82元。其中單季度EPS 分別為0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累計收到稅費返還約10 億元，其中下半年累計收到返還金額約8.4 億元，環比大幅改善。
14 年發電量同比增長21.6%，雅礱江貢獻65%利潤。
公司14 年累計完成發售電量1131.3 億千瓦時和1099.8 億千瓦時，同比分別增長21.6%和22.2%，增量主要來自于錦屏一級、二級水電站2014 年新機組投產和2013 年投產機組在本期全面發揮效益，報告期內公司水電發電量完成698.91 億千瓦時，同比增長44.3%。
而從利潤構成來看，雅礱江水電14 年貢獻歸母凈利潤36 億元，占公司歸母凈利潤總額的65%，此外津能發電和大朝山水電對凈利貢獻占比分別為7.8%和5.2%。
公司計劃15 年發電量同比增長8%。
根據經營計劃，公司2015 年將實現發電量1228 億千瓦時，預計增量主要來自于桐子林(4×15 萬千瓦)水電機組、宣城二期(1×66 萬千瓦)火電機組、新能源項目等項目投產，計劃新投產裝機110.7 萬千瓦。
公司2016 將實現主要包括欽州二期(2×100 萬千瓦)火電機組，以及國投北疆(2×100 萬千瓦)火電機組等項目投產。
公司業績成長確定性較強，龍頭地位穩健。
預計公司15-17 年EPS 分別為0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴隨新增機組投產，未來兩年公司業績成長確定性強，龍頭地位穩健，維持公司“買入”評級。
風險提示：上網電價下調，利用小時降幅超預期。
特變電工：一帶一路，共建繁榮
特變電工600089
研究機構：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-04-27
四大產業支撐公司主業，輸變電設備行業是龍頭
經過多見的持續發展和擴張，公司逐漸形成了輸變電產業、新能源產業、新材料產業和能源產業四大產業。公司具有較完整的輸變電設備產業鏈，是行業龍頭，變壓器年產能居世界前三。
“一帶一路”將助力電力設備行沖破業天花板
“一帶一路”已成為國家長期戰略，將推進經濟結構戰略性調整，為中國產能過剩的化解和工業能力的持續發展提供出路。國內電力投資已從高速增長轉為中速增長，而海外市場還有很大的發展空間，“一帶一路”將助力電力設備行業沖破天花板。
公司是“一帶一路”的核心標的
公司占據天時(國家大力推進“一帶一路”戰略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區)、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯系)，亞投行和絲路基金的建立將補全公司融資能力方面的短板，海外業務將迎來高速增長。
川投能源公司動態點評：雅礱江公司發力，水電業務再創佳績
川投能源600674
研究機構：長城證券 分析師：楊潔 撰寫日期：2015-04-28
投資建議
川投能源發布2014年年報。報告期內，公司實現營業收入11.03億元，同比下降4.0%，實現歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元。
公司參股雅礱江公司貢獻85%以上的業績，水電業務再創佳績。
投資要點
業績1.66元，高于預期：公司實現營業收入11.03億元，同比下降4.0%，實現歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元，主要是歸因于雅礱江水電錦屏一級、錦屏二級電站14臺60萬千瓦機組全面投產發電，雅礱江公司總裝機達1410萬千瓦，全年實現發電量598.17億千瓦時，公司投資收益33.53億元。國電大渡河全年完成發電量246.80億千瓦時，與2013年相比基本持平(但總裝機容量比上年增加29萬千瓦)，實現利潤總額15.85億元億元，同比上年下降7.5%。
進入豐水期，水電業務再創佳績：隨著雅礱江公司的中下游電站的投產運行，投資收益大幅度增加，公司總裝機容量達到2125萬千瓦，權益裝機達到810萬千瓦，實現了經營業績翻番，利潤再創歷史新高。川投能源持股48%的雅礱江公司流域開發和水電建設進入豐收期，2014年共6臺60萬千瓦機組先后投產發電，提前實現了錦屏一、二級水電站全面投產發電目標，發售電力、利潤總額創歷史新高，形成了新的利潤增長點。公司水電主業效益大幅提升，貢獻突出。
滬港通和電力改革有望提升公司估值：公司主要資產為大型水電，由于水電成本構成中主要為非現金支出的折舊，故現金流穩定，符合港股投資者偏好，在滬港通的推動下，水電估值有望繼續提升。電力體制改革提到首先是發電端(上網電價)有望率先引入市場化機制，低價者將顯著受益，川投能源作為低價水電的代表，也將明顯收益。
投資建議：鑒于公司業績超出預期，公司主要利潤來源的雅礱江流域來水逐漸好轉，以及滬港通和電改有望提升公司整體估值，我們給予15-16年EPS為1.70，1.75.對應當前股價pe為15.4倍，15.0倍，給予推薦的投資評級。
風險提示：雅礱江大渡河流域來水不穩定，電價下調引起公司盈利減少
