各方角力新電改方案細則制定
委員建議，盡快制定電力市場建設方案，規范各類交易
延宕十三年后，新一輪電力體制改革終于拉弓上弦。“《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》即將出臺。”包括全國
業內人士認為，新電改方案“四放開、一獨立、一加強”的框架內容已毫無懸念，關鍵在于下一步的具體實施細則和試點工作推進。據了解，國家發改委已經就上述框架內容研究制定相關配套性文件和試點工作意見，但這仍將是一個各方角力的過程。值得注意的是，電力供應過剩壓頂之下，本應是電改受益方的發電集團卻憂心改革引發電價“血拼”，利益將受損。政協委員、國家能源局副局長王禹民在內的多位人士兩會期間透露。
作為今年能源體制改革的排頭兵，新一輪電力體制改革2013年開始醞釀，直到2014年12月31日，國務院常務會議正式通過“新電改”方案。
在眾多業內人士看來，與2002年國務院關于電力體制改革的“五號文”相比，新電改方案略顯保守和謹慎，核心思路是，即輸配以外的經營性電價放開、售電業務放開、增量配電業務放開，公益性和調節性以外的發供電計劃放開，交易平臺獨立，加強規劃。
“我們做發電的，可以在銷售側參加售電。過去是電網一統天下，輸配售一體化，現在電改意味著部分現有格局被打破。”全國政協委員、湖北能源集團有限公司董事長肖宏江在接受《經濟參考報》記者專訪時表示，電改的實質作用能有多大，還得看具體操作細則。
目前的共識是，電力體制改革的核心是電價改革，而電價改革最關鍵的一環就在輸配電價。今年元旦，深圳電改已經啟動，內蒙古也成為全國第二個輸配電價改革試驗田，接下來條件成熟的云南電網也有可能入圍。
“輸配電價基本上思路已經定下了，就是放開兩頭管住中間，但是輸配核查成本有很多不確定的因素，比如電價的構成很復雜，有很多政府性的基金，而且還有農網改造、抗旱排澇等工作要求，這都需要厘清，而且各省的負擔、電壓等級都不一樣，確定輸配電價要有一個博弈的過程，需要針對這些做一些細則性的工作。”肖宏江坦言，電價改革不可能一蹴而就。
全國政協委員、中國電力建設集團原董事長范集湘表示，“新電改方案只是規劃了一個方向，但是什么時候放開、到什么程度，這些都得出臺細則。比如，電價調整改革與老百姓息息相關，需要和居民收入等其他調整一起進行，相互承接。”
憂慮遠不止于此。2014年以來全國電力供應形勢較為寬松，全國火電機組平均利用小時數僅為4807個，創下近20年最低紀錄。中電聯預計，今年電力供應形勢將繼續保持寬松狀態。
“任何一項改革都是利益的再調整和游戲規則的重新制定，總有受益的，也總有受損的。當前電力供應比較寬松甚至過剩的情況下，電力體制改革進一步把發電企業推向了市場，對發電企業的壓力更大。放開市場競爭的話，首當其沖的是發電企業，對電力價格肯定是有影響的。”全國政協委員、五大發電集團之一的中電投集團總經理陸啟洲在接受《經濟參考報》記者專訪時表示，今年中電投的投資總量將比去年下降20%左右。
裝機排名第二的發電企業國電集團判斷，按照電改思路，電量計劃將會放開，火電企業將進入直接交易市場，企業必須要面向市場找電量，將引發電價“血拼”。電價定價權也要下放，輸配電價地方來定，上網電價市場來定，地方政府必然把電力作為經濟杠桿，通過降電價拉動當地經濟增長。
王禹民說，隨著電力改革的不斷深化，國家能源局今年將研究制定并組織實施電力市場建設方案。一方面要規范現有各類交易，包括電力大用戶直接交易、跨省區電能交易、發電權交易、輔助服務補償機制等，抓緊修改完善相關市場交易規定和規則，擴大交易規模。另一方面要積極開展能形成有效市場價格信號的交易機制試點，促進建立真正有利于資源優化配置的市場化機制。
個股點評：云鋁股份:直購電顯著提升企業競爭力
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：劉博,鐘奇,施毅 日期：2014-10-09
事件:
公司公告,經過與相關發電企業及電網公司協商,在政府確定的交易平臺下,公司用電機制由原來執行云南省發改委核定的大工業類電價轉變為常態化的以直接交易為主的市場化用電機制。預計采用新機制后用電成本大約下降0.05元/千瓦時,全年準確的綜合電價要等到全年電力交易結束后才能最終確定。
點評:
直購電大幅節約企業生產成本。新機制實施后,公司購電成本與執行目錄電價相比明顯下降,預計下降幅度為0.05元/千瓦時左右,電力供應的保障得以提高,依托云南省豐富的清潔水電發展水電鋁產業更具優勢,將對公司經營業績的改善和提高整體競爭力產生積極的影響。
云南水電棄電嚴重,存在持續擴大直供電動力。云南是水電大省,2013年水力發電站棄電200多億度。當地政府非常有動力促進富余水電消納、支持省內重點企業恢復和擴大生產,緩解發、供、用矛盾,繼續擴大直供電范圍和力度。
電力成本是電解鋁成本重要構成,直購電顯著提升公司競爭力。根據國內電解鋁企業網電與自備電占比,可以大致的匡算電解鋁生產成本構成如下:電力成本占比最大,高達37%;氧化鋁其次,為34%。新疆電力成本最低,因此其電力成本僅占總成本的23.58%,而比重最高的則是江蘇為52.22%,可以說電價的高低從根本上決定了鋁廠的成本。公司雖然是云南第一用電大戶,但是其往年平均用電成本仍高達0.512元/度,高于國內平均水平。本次直供電方案將極大降低公司電解鋁生產成本,按照2013年公司用電130億度計算,每度電下調0.05元/度將節省6.5億元的成本!
氧化鋁價格長期看漲,公司自給率不斷提升優勢日漸突出。根據最新中營網的數據,國產現貨氧化鋁價格2800-2900元/噸,月環比上漲3.6%。從9月生產情況來看,由于中鋁貴州全部停產,中鋁河南、森澤煤鋁以及信發在晉桂兩地的頻繁改造檢修,繼續考慮氧化鋁較上月大幅增加一倍,供應相對短缺的格局仍將持續。從長期來看,我國鋁土礦對外依存度超過60%,進口礦中印尼占70%左右,隨著印尼禁礦和國內庫存的消耗,從澳洲進口的原礦成本將增加每噸20美金運費,所以氧化鋁價格長期看漲。
公司文山氧化鋁項目在2013年7月正式投產,當年產量60萬噸,預計2014年將達到80萬噸設計產能;文山近期新建60萬噸氧化鋁產能,建成投產后將合計擁有氧化鋁產能140萬噸,公司將實現氧化鋁100%自給,成本優勢在原料價格逐步上升的背景下逐步突出。
增發提高預焙陽極炭素保障、增加鋁加工產品品種、降低財務成本。公司擬向包括冶金集團在內的不超過10名特定投資者非公開發行股票募集資金,用于購買冶金投資持有的源鑫炭素100%股權,購買冶金集團、阿魯國際持有的浩鑫鋁箔86.92%股權,投資源鑫炭素60萬噸炭素項目二期35萬噸工程,同時補充流動資金。本次非公開發行股份數量不超過5.3億股,發行價格不低于4.51元/股,冶金集團擬認購不低于本次發行股份總數的40%(含本數)。
首次給予公司"買入"的投資評級。公司作為一個專門從事鋁工業產品開發、生產的大型鋁工業企業,擁有電解鋁產能100萬噸左右,在文山鋁業現有年產80萬噸氧化鋁產能的基礎上,通過技術升級提產增效,新增年產60萬噸氧化鋁產能,進一步構建"水電-鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工"一體化產業鏈,有效降低云鋁股份鋁冶煉的生產成本,實現效益最大化,企業競爭力得到顯著提高。根據本次電價假設,我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.04元、0.08元和0.09元,考慮到公司產業鏈完整,在氧化鋁價格上漲背景下優勢突出,直購電有望繼續降低用電成本,業績彈性最大,我們給予公司目標價6.40元,對應2015年80倍PE,首次給予"買入"的投資評級。
風險提示。政策風險;項目達產風險;匯率波動風險;業務整合風險。
文山電力:上半年來水較好,集團進一步加大支持力度
類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張鵬,劉斐 日期：2014-09-02
關注1:上半年來水情況較好,盈利提升。
上半年文山州來水情況較好,地方小水電發電增加,推動公司購電成本下降。公司1-6月完成售電量219409萬千瓦時,比上年同期增長1.8%;實現營業收入10.01億元,同比增長6.58%,實現營業利潤1.24億元,同比增長20.91%,實現凈利潤1億元,同比增長19.6%。
關注2:售電結構變化導致毛利率下降
上半年公司實現毛利率24.46%,較去年同期下降1.21個百分點,主要源于直供電量134620萬千瓦時,比上年同期減少7.9%;躉售電量84789萬千瓦時,比上年同期增長22.2%。躉售電毛利率相對較低,拉低了公司的平均毛利率。
公司躉售比例的提高與公司售電結構變化密切相關。報告期內,公司向大工業售電占比為33.67%,較去年同期下降約10個百分點,而躉售電量占比則從32.2%提高至38.64%,導致公司毛利率有所下降。
關注3:集團進一步加大對公司的扶持力度
公司近期發布公告,公司大股東云南電網公司與文山州人民政府之間簽訂框架協議:制定戰略目標,實現共同發展,積極理順文山州電力體制,支持文山電力多領域參與文山州經濟發展建設,加快馬關、麻栗坡、廣南三縣整合。馬關等三縣電網歸民營所有,近年來公司一直努力將其整合,但遇到障礙,我們預計在集團云南電網的支持下,未來這一障礙有望得到解決。
關注4:開發月亮湖民族文化旅游區
同時根據框架協議,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休閑度假區的開發,標志著業務拓展至其他領域,開拓公司成長空間。
總結:
公司是南網云南電網下屬唯一的上市公司,長期來看,受益于大股東和當地政府的支持,以及文山州未來的快速發展,公司有望涉及更多的優質非供電業務,我們預計公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次關于給予"推薦"的評級。
華電國際:區位優勢明顯,期待外延式增長
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鄒序元,周然 日期：2014-11-04
1.事件
公司公布2014年三季度業績。公司2014年前三季度實現營業收入507.31億元,同比增長2.9%;歸屬凈利潤42.51億元,同比增長45.6%;扣非歸屬凈利潤41.9億元,同比增長33.4%;實現每股收益0.547元。
2.我們的分析與判斷
(一)區位優勢推動電量增長
公司電量增長主要受益于所在區域電力需求較旺盛以及新機組投產所致。公司前三季度發電量為1,348.31億千瓦時,同比增長約3.79%;上網電量完成1,263.16億千瓦時,同比增長約3.84%。公司所在服務區主要集中在山東及寧夏地區,當地電力供需形勢較好,促使機組利用率提升電量增長。
(二)對煤價敏感度高
公司主要資產為火電機組,燃料成本下降對于公司業績敏感度較高。山東前幾年煤炭價格居高不下,進入2014年,省內煤價下降幅度高于全國平均水平。10月24日,兗州混煤報價408元/噸,較去年同期下跌15%。據我們測算,前三季度公司標煤單價較去年全年660元下降約8%左右。
(三)盈利能力提升
受益于燃料成本大幅下降以及電量增長,公司盈利能力持續提升。公司前三季度毛利率達到25.3%,第三季度達到26.7%,較去年同期增加1.8個百分點;公司前三季度凈利率達到10.7%,第三季度11.9%,較去年同期提升2個百分點。
(四)大股東承諾注入優質資產
公司做為大股東整合常規能源發電資產的最終整合平臺,華電集團承諾將在2014年3月起3年左右時間,將符合上市條件的資產(包括煤電和水電業務)注入公司。華電集團目前擁有約5600萬千瓦的裝機規模未注入到上市公司里,其中有近2000萬千瓦是水電資產,包括金沙江中游水電項目。
3.投資建議
公司機組所處區位優勢明顯,電量有保障,且燃料成本下降明顯提升公司盈利能力。在不考慮資產注入的情境下,我們預計公司2014-2015年EPS分別為0.62元和0.65元,對應PE為6.3x和5.9x,對應PB為1.1x和1x。按40%的分紅比例計算(保持2013年的分紅比例水平),股息收益率分別為6.6%和7%。
公司估值低,股息收益率高,負債率持續降低。此外,大股東注入優質資產推動公司外延式增長。我們維持"推薦"評級。
華能國際三季報點評:業績小幅增長,擬收購母公司電力資產
類別：公司研究 機構：群益證券(香港)有限公司 研究員：許椰惜 日期：2014-10-23
結論與建議:
公司前三季度實現收入946.27億元(YOY-4.65%),凈利潤99.96億元(YOY+8.80%),EPS0.71元,扣非後實現凈利潤100.25億元(YOY+0.61%)。單季度來看,公司3Q實現收入300.22億元(YOY-14.65%),凈利潤32.93億元(YOY-0.03%),凈利潤下降主要是因為3Q發電量同比減少,營業收入減少。
預計14年、15年凈利潤114.76億元(YOY+9.08%)、130.66億元(YOY+13.86%),EPS0.82、0.93元,當前A股股價對應14年、15年動態PE為7.5X,H股8.5X。考慮業績增長的確定性,且公司作為發電企業龍頭,將受益於滬港通,當前動態估值有修復機會,維持A、H股"買入"建議;A股目標價7.5元(對應14年動態PE 9X),H股目標價10.5HK$(對應14年動態PE 10X)n 發電量負增長,營收同比下降4.65%:公司1-3Q實現收入946.27億元,同比下降4.65%,主要是由於發電量減少所致。公司1-3Q累計完成發電量2230.42億千瓦時(YOY-4.66%)。1-3Q全社會用電量雖增長緩慢,但仍同比增長3.9%,而公司發電量增速為負,主要是公司火電機組的發電量受到西電東送以及核電、水電機組發電量的擠壓。但燃料成本下降(1-3Q單位燃料成本同比下降6.25%),1-3Q公司毛利率為25.6%,比去年同期提高1.6%,費用率為8.4%,同比上升0.3個PPT。
凈利潤小幅增長,同比增長8.8%:公司1-3Q實現凈利潤99.96億元,同比增長8.80%。公司營業收入負增長的情況下,凈利仍能實現小幅增長,主要受益于國內燃料成本下降,以及公司資產減值損失較上年同期下降36.59%,同時投資收益同比上升了77.50%。
上網電價下調2%,燃料成本略有上漲:上網電價調整自2014年9月1日開始執行,公司平均上網電價下降9.44元/兆瓦時,下調幅度約為2%。因電價是從9月份才開始下調,對2014年全年利潤影響不大,預計將使14年凈利潤減少5億左右。由於四大煤企提價以及進口煤關稅恢復,四季度燃料成本會有所上漲,但漲幅可控,預計四季度業績仍能實現同比增長。
收購母公司電力資產,增容約10%:公司與華能集團、華能開發簽署資產轉讓協定,擬以93億元收購10個電力資產。交易完成後,可增加公司權益運營裝機容量600萬千瓦左右,大概占了公司現有權益裝機容量的10%左右,目前在建的機組也將于明年三季度初前全部投產。而公司作為母公司常規能源業務最終整合的唯一平臺,未來資產繼續注入仍可期。
滬港通提升高股息率藍籌股估值:自滬港通意見發布以來,公司明顯受資金青睞,引發一波估值修復行情,自4月份至昨日股價累計上漲約20%。展望未來,我們認為公司作為高股息率的公用事業股,目前股價對應15年動態PE 僅8X,估值仍具有安全邊際,且股息率達5%,滬港通正式開通後公司仍有望是境外資金的重要配置品種,估值有繼續提升的空間。
盈利預測:預計14年、15年凈利潤114.76億元(YOY+9.08%)、130.66億元(YOY+13.86%),EPS0.82、0.93元,當前A股股價對應14年、15年動態PE為7.5X,H股8.5X。考慮業績增長的確定性,且公司作為發電企業龍頭,將受益於滬港通,當前動態估值有修復機會,維持A、H股"買入"建議;A股目標價7.5元(對應14年動態PE 9X),H股目標價10.5HK$(對應14年動態PE 10X)
吉電股份:新能源轉型順利推進,經營拐點即將到來
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青,徐強 日期：2014-07-22
東北地區"窩電"拖累公司業績,熱、電業務經營環境正在改善
東北地區電源裝機過剩,使得公司機組利用小時數被限制在3500小時左右的低位,但是我們認為目前公司的熱電業務盈利能力正在逐漸好轉:1)公司初步具備精細化管理煤炭貿易商的能力,通過競價采購等手段,燃料成本已經出現下降;2)國家制定"北電南用"和"西電東送"電力輸送戰略,未來東北地區富余電力存在南送環渤海經濟圈的可能性,公司機組利用小時數有望提升;3)吉林省逐步推進供熱按量計價改革,市政供熱價格存在提升預期。
公司裝機結構不斷改善,15-16年將迎來新能源項目達產高峰
目前公司電源結構仍以火電為主,新能源占比僅為20%,未來隨著在手項目逐漸達產,公司的電源結構將逐漸優化。至"十二五"末期,公司風電和光伏裝機將提升至104萬千瓦和32萬千瓦,新能源裝機占比提升至30%;按照公司已經達成意向的新能源項目計算,至"十三五"初期,公司新能源裝機規模將達到290萬千瓦,占比提升至49%,初步達成電源結構轉型的目標。
首次收購中電投風電資產,帶來打造新能源平臺的想象空間
公司于4月22日公告,將收購中電投持有的江西風電項目至少51%股權,此次收購一方面推進公司電源結構調整;另一方面創造了進一步收購大股東新能源資產的想象空間。中電投旗下5個A股上市公司的戰略定位各不相同,而公司戰略定位正在由東北地區電力投資平臺向全國性新能源投資平臺轉換,未來進一步獲得大股東新能源資產注入的可能性較大。目前中電投獲批風電項目總裝機已經超過400萬千瓦,待公司完成江西項目收購,后續行動值得期待。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.07元(扣除非經常性損益后0.16元)、0.21元和0.28元,目前股價對應動態市盈率分別是44倍(扣非后19倍)、15倍和11倍。我們考慮到:1)公司現有火電資產的經營低谷正在過去,吉電外送+供熱調價有望扭轉火電業務盈利能力;2)電源結構快速向新能源轉換,風電+光伏裝機占比將超過50%,作為A 股市場上難得的彈性明顯的新能源電企,經營拐點將至;3)公司收購大股東中電投江西風電資產,帶來持續收購想象空間;4)公司管理層優秀,精細管理能夠保障業績落實。基于上述原因,我首次給予公司"謹慎推薦"的投資評級。
漳澤電力:盈利有望持續改善,規模成長可期
類別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2014-07-04
投資要點:
公司基本情況。公司目前控股的裝機容量597.9萬千瓦,權益裝機容量564.0萬千瓦。其中,塔山發電、同華發電、王坪發電、同煤熱電為向同煤集團發行股份購買的電力資產。
煤價持續低迷,2014年盈利有望環比回升。在煤炭市場疲軟的環境下,公司目前采取市場價的模式,煤炭價格的下跌公司將直接受益。截止目前看2014年的大同南郊動力煤均價408.02元/噸,較2013年均價下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均價看,公司2014年盈利能力進一步提升。
發電小時持續惡化。山西省電力需求增速持續低迷,1-5月用電需求累計增速下滑到0.74%。火電發電小時也持續下滑,1-5月份發電小時增速同比下滑-4.56%,進一步惡化。目前看山西省以能源原材料為主的產業結構,用電需求在能源需求及價格持續下滑的背景下,短期難以出現大幅好轉。上半年公司發電小時較為低迷,根據歷史經驗,3、4季度公司由于夏季空調降溫及冬季取暖影響用電需求相對較好,預計3、4季度公司發電量有所好轉。
電價下調預期再起。目前煤炭價格較2014年有約10%的下降,煤電聯動預期又起。但由于煤電聯動以年為周期,我們預計近期煤電聯動不會出臺,預計如若煤炭價格持續下跌態勢,煤電聯動有望在2014年底啟動。上次煤電聯動,山西省降低0.9分/千瓦時,低于全國平均水平的1分/千瓦時。根據煤價下跌幅度預計這次煤炭價格下調1分/千瓦時左右。
后期儲備項目豐富,裝機規模有望翻番。公司目前在建裝機容量250萬千瓦,權益裝機容量250萬千瓦。公司集團建成的電力資產有大唐熱電二期2*33萬千瓦及山陰織女泉風電4*4.95萬千瓦,集團承諾建成后注入上市公司,預計有望在近期啟動注入。此外,公司集團層面儲備的塔山2期2*60萬千瓦機組以及朔南熱電2*35機組,未來可能采取集團建設后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主體建設的模式。綜合看,公司層面及集團層面合計儲備火電裝機容量500萬千瓦,風電裝機容量19.8萬千瓦,儲備權益裝機容量基本接近公司目前的權益裝機容量564.0萬千瓦。
資產注入值得期待。(一)承諾電力資產近期有望注入。我們預計大唐二期2*33萬千瓦和山陰織女泉風電有望率先注入上市公司,預計采取現金收購或者向同煤集團增發的方式進行收購。但注入資產整體體量較公司目前資產較小,預計對增厚公司每股收益影響較弱。(二)承諾煤炭資源注入受煤炭盈利惡化預計可能暫時擱淺。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為0.23、0.26元,對應目前市盈率分別為12倍、11倍,考慮到公司目前在建裝機容量較多,在火電公司中裝機規模成長性較好,此外公司背靠同煤集團,未來煤炭盈利能力好轉后有望注入部分優質煤炭資源,保證公司煤電一體化經營,降低經營風險,綜合考慮給予"增持"的投資評級。
投資風險。1、電價超預期下調;2、山西省宏觀經濟持續低迷,發電小時持續下滑;3、煤炭價格超預期上漲。
上海電力:開拓海外市場和新能源項目非常活躍
類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：朱立民 日期：2014-03-26
公司公告
3月25日上海電力發布2013年年報告,公司合并營業收入為151.32億元,較上年同期上升0.53%;營業成本為118.27億元,較上年同期下降4.84%;利潤總額為20.96億元,較上年同期增長54.68%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.81億元,較上年同期增長33.69%,每股收益為0.55元,較上年同期增加0.14元。
公告點評
公司2013年因動力煤價格下降,毛利率上升
至2013年底,公司權益裝機容量846.97萬千瓦,同比增加130.78萬千瓦。其中:煤電602.53萬千瓦,占比71.14%,同比增加33萬千瓦;氣電224.23萬千瓦,占比26.47%,同比增加78.58萬千瓦;新能源20.21萬千瓦,占比2.39%,同比增加19.20萬千瓦。
2013年,公司完成合并口徑發電量311.19億千瓦時,同比增長1.70%;完成售電量295.41億千瓦時,同比上升1.75%;售電單價(不含稅)404.34元/千千瓦時,同比下降1.02元/千千瓦時
2013年,公司煤折標煤價完成845.78元/噸(含稅),同比下降145.48元/噸(比全國平均水平多下降了2.02個百分點,比上海地區平均水平多下降了0.24個百分點),減少燃料成本9.90億元。
我們預計2014年環渤海動力煤價格繼續下跌,有利于公司火力發電繼續降低成本
低碳高效清潔能源發展高效推進,將在2014年貢獻業績
由公司與淮南礦業集團共同投資,負責建設的淮滬煤電有限公司田集電廠二期工程首臺機組于2013年12月22日圓滿完成168小時滿負荷試運行,比計劃提前5個月投產。該項目是國際上首臺(套)采用再熱汽溫623℃Π型鍋爐的66萬千瓦超超臨界燃煤發電機組,其設計供電煤耗僅280克/千瓦時,發電效率高、降本增效顯著。
田集電廠二期工程第二臺機組也將于2014年建成投產,一并貢獻業績。
新能源產能超計劃增長
2013年,公司新能源項目建設加速推進,取得顯著成效,風電新增投產12.2萬千瓦、太陽能發電投產15.88萬千瓦。從目前的運行情況看,大部分新能源項目的效益均好于預期。新能源項目開拓遍布上海、江蘇、浙江、安徽及山東等地區,項目儲備規模超過1000兆瓦。
海外發展取得實質性進展,項目陸續建成投產
公司加快實施"走出去"戰略,積極開拓海外項目,海外發展取得實質性進展。目前,公司海外業務涉及資源開發、海外投資和電力服務,產業涉及火電、氣電、新能源、水電和煤炭等,海外布局遍及日本、澳大利亞、坦桑尼亞、伊拉克、印度尼西亞、土耳其等國家,為2020年前在海外再造一個上海電力打下了扎實的基礎。
6個日本光伏項目獲得國家發改委核準,并取得較為有利的上網電價,有1-2個光伏項目計劃于2014年內投產。
2014年公司資產經營目標發電量增長16.92%
2014年公司資產經營目標發電量為363.85億千瓦時,比2013年的311.19億千瓦時增長16.92%。
投資建議公司2013年業績顯示了在主營業務收入基本持平的同時由于動力煤價格下降給公司帶來的豐厚收益。我們認為,煤炭價格的下跌是煤炭行業前十年利潤大幅提升帶來的產能競相擴張、供應嚴重過剩造成的,這種價格低迷將是長期的,難以有效反彈。公司現有產能貢獻的業績將不會大幅波動。
公司所在的長三角受《大氣污染防治計劃》的約束,火電新增機組受到嚴格限制,因此公司在開拓海外市場和開拓新能源項目方面非常活躍,這為公司業績長期穩定增長打下基礎。
我們認為隨著中國經濟穩增長的措施陸續出臺,公司的估值將修復,因而上調公司評級至"增持"。
國電電力:能源結構優化,資產注入可期
類別：公司研究 機構：群益證券(香港)有限公司 研究員：許椰惜 日期：2014-12-18
結論與建議:
公司能源結構不斷優化,水電未來三年將迎投產高峰,電力改革背景下水電電價有望提升。且集團整體上市戰略明確,公司外延式成長空間廣闊。
公司2014、2015年分別實現凈利潤57.57億元(YOY-8.31%)、66.79億元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、9X,公司未來資產注入預期強烈,維持"買入"建議,目標價4.20元(對應15年11.0X)。
清潔能源占比提升,能源結構優化:公司不斷優化火電結構布局和水電戰略布局,加快風電專案開發。目前,公司控股裝機容量4067萬千瓦,其中火電2920萬千瓦,水電800萬千瓦,風電326萬千瓦,太陽能光伏21萬千瓦。未來三年公司裝機容量將以每年10-20%的速度增長。2015年公司風電裝機規模將達到500萬千瓦以上,在十三五期間將以每年150萬千瓦的規模增長,火電裝機規模將達到3300萬千瓦,水電將達到1150萬千瓦。2017年上述裝機容量將分別達到800萬、3800萬、1300萬千瓦。火電占比下降,清潔能源占比提升。
大渡河水電將迎投產高峰:公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級(72萬千瓦)、大崗山(260萬千瓦)項目明年將進入投產期,猴子巖(170萬千瓦)和沙坪二期(34.8萬千瓦)也有望于2017年投產,公司將迎來新的投產高峰,水電裝機占比將進一步提升,預計2015、2017年水電將占到公司總裝機的23%、22%。目前電改方案基本確定,隨著發電側和銷售側電價市場化的推進,水電競價上網優勢明顯,電價水準有望得到提升。目前我國水電上網平均電價在0.25-0.30元/千瓦時之間,較火電低0.1-0.2元/千瓦時,假設水電上網電價在電價市場化的推動下提升至0.35元/千瓦時,將使公司電力業務營收增長6%左右。
前三季度發電量減少,業績略有下滑:由于機組停工檢修以及市場需求下降,發電量同比減少0.40%,公司前三季度營業收入有所下降,實現收入462.40億元(YOY-6.33%),實現凈利潤51.16億元(YOY-4.73%)。由于神華等煤炭企業煤價上漲,進口煤關稅恢復的影響,4Q煤炭價格有小幅增長,漲幅在30-40元之間,明年煤炭價格可能也會有所上浮,大概到550元/噸的水準,相對于今年均價漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%,比去年提升了2個ppt左右。在上網電價下調以及煤價上漲的背景下,我們預計明年毛利率將下降2個ppt左右。隨著新增機組的投產,明年公司發電量將有所改善,預計將同比提升7%左右,2015年營收增速將在5%左右。
盈利預測:公司2014、2015年分別實現凈利潤59.03億元(YOY-12.09%)、61.65億元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、10X,公司作為中國國電集團常規能源的整合平臺,未來資產注入預期強烈,我們維持"買入"建議,目標價4.20元。
內蒙華電:看好長期發展
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2014-05-05
業績同比上升:2013 年實現營業收入121.5 億元,同比上升9.9%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤13.8 億元,同比上升6.2%,實現基本每股收益0.36 元,擬每10 股派發現金紅利3 元(含稅),每10股轉增5 股。2014 年第一季度實現營業收入25.0 億元,同比上升7.2%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8 億元,同比上升10.6%,實現基本每股收益0.045 元。
業績變動主要原因:(1)煤價同比下降:2013 年標煤單價同比下降8.4%;(2)利用小時上升:上網電量同比增加7.8%,平均發電利用小時同比增加7.0%;(3)電價下降:由于2013 年下半年上網電價調整和電價結構變化,平均上網電價同比下降1.4%;(4)財務費用:同比減少1.0 億元,下降9.3%,主要原因在于部分存量貸款和新增貸款利率出現下調;(5)資產減值損失:同比增加1.7 億元,上升2257%,主要原因在于控股海一公司(關停機組資產處置市場情況發生變化)和上都第二發電公司(脫硫增容及脫銷改造,拆去原有部分環保設施)計提了資產減值損失。
投資建議:公司電價下調風險相對較小,業績短期內有望受益于利用小時提升和煤價下降。從中長期來看,目前擁有4 個擬建項目,分別為送京津唐電網的上都電廠四期、托克托電廠五期和蒙西特高壓項目魏家卯電廠、和林電廠,項目建成后盈利突出。預計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.67 元,"增持-A"投資評級,6 個月目標價4.1 元。
風險提示:煤價下降幅度低于預期、利用小時上升幅度低于預期、后續項目投產時間推遲、電價下調等。
大唐發電:三季報符合預期
類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：徐穎真,郁威 日期：2014-11-04
前三季度經常性凈利潤36億元
公司三季度單季經常性凈利潤17億元,同比下降6%;前三季度累計經常性凈利潤36億元,同比持平。公司尚未就資產剝離計劃披露新進展。
前三季度盈利占我們全年預測的77%
公司前三季度盈利分別占我們全年預測和市場一致預期的77%/83%(去年同期為79%)。目前我們沒有準確的收入拆分數據,但基于公司前三季度煤電利用率同比僅小幅降低2%,我們估算電力業務盈利同比應有較好增長,但可能被煤化工業務拖累。我們估算1-9月煤化工板塊虧損額同比可能擴大6億元(去年1-9月虧損6億元),而電力板塊盈利同比增速約14%。
資產注入具體方案未定,維持"買入"
大唐集團承諾在2015年10月前完成注入河北省火電資產,并于2018年10月前注入剩余火電資產,但具體方案未定。我們認為公司目前估值相比其他全國性的上市電力公司仍然偏高,但看好公司戰略調整帶來的長期盈利能力提升,因此維持"買入"評級。
估值:目標價4.90元
我們基于貼現現金流估值方法(假設WACC為6.6%)得到目標價4.90元。
國投電力:水火共促業績增長,清潔能源發展后勁足
類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：鄭川江 日期：2014-11-03
投資事件:國投電力10月27日晚間發布三季度業績公告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為46.42億元,較上年同期增88.72%;營業收入為255.32億元,較上年同期增24.94%;基本每股收益為0.684元,較上年同期增69.85%。 投資建議:維持對公司2014~2016年0.82/0.92/0.93元的盈利預測,目前股價對應P/E為7.8/7.0/6.9倍。隨著公司2014 年大火電項目有望陸續核準并成為2016 年后利潤增長點,業績發展后續強勁,暫給予2014年10倍P/E,對應目標價8.20元,維持"強烈推薦"評級。
業績符合預期,水火共促業績大幅增長:業績同比增長88.72%,對應EPS0.68,就盈利增長的主要來源看,雅礱江水電受益錦屏一、二級新機組投產以及來水偏豐影響,水電發電量同比增53.7%,為業績增長的主要來源。火電方面,一是受益于煤炭價格下行,火電發電標煤單價同比下降;二是部分火電項目去年受檢修影響,機組利用小時基數較低,本期發電量同比提高。
汛期雅礱江來水持續偏好,蓄水增加枯期電量助推來年業績增長:汛期雅礱江來水持續偏好,較好的汛期來水有望推動2014年業績大幅增長。此外,錦屏一級水庫已于8月24日蓄水至1880米設計水位,40.1億立方米的調節庫容將增加今明兩年枯期發電量,加之錦屏二級2臺機組有望或于今年年底投產,有望共促2015年業績實現較快增長,雅礱江中游龍頭水庫兩河口電站已獲得核準,預計2020年開始陸續投產。
積極發展新能源,打造新增長點:構建新能源發展平臺,改善公司項目股權結構,其中,公司以持有的11個新能源項目的股權出資,占股比64.89%,協力基金以9.9 億元貨幣出資,占股比35.11%的股權,為公司新能源項目融通建設資金,有利于推動公司新能源項目的可持續發展。
建設三大火電基地,為后續發展添動力:公司積極推進大火電基地建設,火電發展以大容量、高參數機組為方向,欽州二期(2*1000MW)/國投北疆(2*1000MW)以及宣城二期(1*600MW)獲得核準,預計2016年開始投產,為公司未來業績發展提供新動力。
風險提示:電價調整超預期、煤價超預期上行、水電工程進度不達預期等。
樂山電力:業績符合預期,看好公司電網及光伏業務發展,增持
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2014-10-31
EPS 0.134 元/股,符合申萬預期。14 年前三季度公司完成營業收入10.84 億元,同比增長7.6%,實現歸屬(上市公司股東)凈利潤4678.5 萬元,較上年同期大幅增長193.7%,主要為售電業務利潤增加以及轉讓沫鳳能源股權取得投資收益所致。對應EPS 0.134 元/股(按最新股本攤薄后為0.087 元/股),同比增幅173.5%,符合申萬預期。
定增改善負債結構,大股東變更為天津國資委:公司定向增發2.12 億股,募集資金16.0 億元,用于償還公司借款和補充流動資金。增發后將明顯改善公司資產結構,資產負債率由90.3%降低至51.3%,大幅減少財務費用的支出。
此外本次非公開發行后,天津市國資委分別通過中環集團(14.76%)和渤海基金(14.76%)合計持有公司股權29.52%,將成為公司第一大股東。
年報關注多晶硅業務及光伏項目進展:1)自12 年以來多晶硅業務停產虧損是影響公司盈利的重要因素,公司與保定天威保變已就其所持樂電天威49%股權轉讓進行協商。公告稱不排除進入破產程序的可能,屆時公司將對相關資產進行計提減值準備;2)公司參股四川晟天新能源發展公司(21.6%),希望借中環集團的產業和技術優勢,參與川西地區光伏電站的開發運營業務(預計17 年3GW),光伏項目進展順利與否決定公司后期成長空間。建議首先關注預計年底并網的示范項目進展。
