置信電氣：非晶變壓器明年有望迎來業績反轉

 非晶變壓器明年有望迎來業績反轉。事實上我們認為今年中報應該是公司中期的業績最低點，13年中報披露后利空釋放完畢，我們預計下半年較上半年環比好轉，明年將迎來盈利能力系統性提升和業績反轉。

此前市場對公司盈利預測分歧較大，主要原因在于對公司重組后整合期和國網非晶變推廣進度估計不充分。我們認為今年是國網的“人事調整年”也是公司的“人事調整年”，尤其是上半年，內外部因素不足支撐業績大幅增長，中報是各種利空集中釋放的契機，下半年環比將會出現好轉，明年外部招標、帶材等掣肘解決和內部整合等完成將為業績反轉提供良好基礎。

公司正式被確立為國網節能環保平臺意義巨大。憑借這一網內“壟斷資源”總包業務有望迎來大發展。重慶巴南項目是系統的工業、樓宇系統節能總包的綜合示范項目，這單的順利完成標志著接下來公司的節能總包工程步入快車道，未來項目規模增長前景可期。

我們認為目前公司的股價僅反映了非晶變壓器等配網一次設備業務的估值水平，未來公司作為國網旗下節能業務的唯一總包平臺牌照價值遠大于單一設備生產業務價值，考慮到未來節能業務迅速上量，參考可比公司估值水平。

核心假定的風險：主要來自對國內非晶合金變壓器推廣力度和進展慢于預期，節能項目訂單落地進度及盈利能力等低于預期有可能打擊市場信心，但不改變公司長期增長前景。