電力行業：受益優先股 機會大于風險

 根據今日投資《在線分析師》對國內近百家主流研究機構4000余名分析師的盈利預測數據進行的統計，上周綜合盈利預測(2013年)有382家公司被調高。其中，56家電力行業上市公司中有14家調高。受優先股發行試點消息影響，電力行業近期表現出色。本期我們將重點點評電力行業。

11月30日，國務院發布《關于開展優先股試點的指導意見》。優先股屬于股債連接產品，可以作為現有股票和債券之外的重要直接融資工具。作為資本，可以降低企業整體負債率;作為負債，可以增加長期資金來源，緩解資產負債期限錯配問題。另一方面，目前企業收購僅能以現金支付或以本公司普通股換股的方式收購其他公司，優先股推出則將為企業兼并重組提供新的選擇。

中信證券認為電企有望率先進行試點，為部分具有注入預期公司提供融資新選擇，并增加板塊活躍度。電力公司普遍較高的負債率、未來穩定且良好的盈利預期以及海外市場較多的優先股發行案例，是產生上述預期的主要原因。

國泰君安也認為，目前部分電力公司確實具備發行優先股融資的條件及動力，但由于優先股融資成本高于普通債務融資，預計試點階段優先股融資將以緩解資金緊張、提升發債空間等用途為主。至于“支持企業兼并重組、推動產業整合和升級”，他們認為在電力行業估值低迷、資產證券化進程不暢的現狀下，比單純的以緩解資金緊張為目的的優先股發行意義更為重大。

從發行方式看，優先股發行可分為存量發行和增量發行兩種方式。假設一家電力企業(控股率70%，資產負債率70%，總資產100億，每股收益0.5元，股息率4%)，在優先股發行后，大股東持股比例降至60%，同時將優先股融資額進行10倍市盈率的資產收購。申銀萬國針對兩種優先股發行方式對每股收益等影響進行了簡單的估算后發現，發行一定數量的優先股將控股比例降低至60%后，存量發行可提高普通股每股收益約3.3%，而增量發行方式每股收益則下降11.7%。而如果優先股融資金額全部進行10倍市盈率的資產收購，則存量發行方式可增厚普通股每股收益約14%，而增量發行方式僅提升5%。但是考慮目前主要電力企業大股東持股比例在60%以上的公司較少，因此存量發行空間不大，預計優先股發行仍以增量發行方式為主。對于普通股股東，融資募投項目的盈利水平決定了每股收益的增厚程度。

目前，電力板塊風險釋放較為充分，業績仍有新高預期，但估值難有新低空間，配置收益大于風險。招商證券建議投資者，一方面關注電價改革及水電股價值提升;另一方面，關注新能源發電板塊的發展，挖掘新能源業務轉型的公司;同時，投資者也可配置盈利突出、分紅比例高、有望試點優先股的藍籌股，獲得穩定收益。重點公司推薦：1)未來成長性突出，裝機規模快速提升，受益于電價改革的水電股，如國投電力、川投能源、長江電力等。2)受益于新能源發電業務發展加速的公司，如寶新能源、上海電力等。3)股息率較高、有望嘗試優先股試點的公司，如華能國際、國電電力等。