近日,我們調研了平高電氣,與公司主要高管對公司日常的經營情況和后續地工作安排和業績預期進行了詳細溝通。我們對事件點評如下:
主要觀點:
1、特高壓交流建設常態化確定性加強,今年有望3條都獲得批復。
在2013年1月7日-1月9日國家電網兩會期間,國家電網正式提出未來的特高壓建設規劃。基本確定2015年建成2縱2橫特高壓交流,2017年3縱3橫,2020年5縱5橫,2020建27回特高壓直流的建設規劃,這些線路總投資1.2萬。
在這些特高壓線路規劃中,按照國家電網前一陣召開“社會責任電話會議”中提到的預計2013年核準并建設的4條特高壓交流,分別是淮南-上海北線、浙北-福州、雅安-武漢以及蒙西-長沙,這4條線路總共155個特高壓GIS,形成近160億的市場空間,按照平高電氣40%-45%的市場占有率,將有效提升平高電氣未來業績增長潛力。
從平高電氣目前的產能建設情況來看,公司特高壓GIS的產能在3-4個/月,預計明年應該達到5個/月,良好的產能投放以及公司在重點工程項目的預投必將為公司后續線路定單的獲取奠定堅實基礎。
從線路進展情況來看,浙北-福州預計在5月底6月初開始設備競爭型談判,這條線路涉及的四個站所需的特高壓GIS分別為10、9、7、3,按照公司目前的產能儲備遠大于競爭對手中國西電和新東北電氣以及公司在重點項目上特高壓GIS的預投,公司有望中標2個站的特高壓間隔,繼續保持公司較高的產品中標率。隨著國家電網后續線路工作的推進,雅安-武漢以及淮南-上海有望陸續獲得發改委核準,其中需要注意的是雅安-武漢這條線,從中能建相關設計院了解到雅安站在地震后需要作復核,預計所需時間在1-2月,因此這條路預計將會從樂山站開始建設,這條線路的核準開建將有效保證公司2013年、2014年業績的實現。我們預計公司今年這三條線路獲得國家發改委核準開建的概率較大,而這些線路的建設業將進一步打消后續線路開建的疑慮,特高壓建設常態化開建成為必然,確定性增強將打消市場疑慮,特高壓帶來公司業績的釋放將有望提升公司估值。
2、非公開發行已獲國資委備案,天津工業園中壓配電產品定位高端,盈利能力較強
從注入資產的情況來看,主要是以前和上市公司形成關聯交易的開關器件類資產,這些資產的注入將有效減少集團與上市公司的關聯交易,進而進一步降低上市公司的產品成本。
同時集團通過注入資金來建設天津工業園將是公司未來業績能否持續快速發展最重要看點,而公司定位于高端的布局將成為公司后續中壓開關快速做大市場的決定性因素。我們認為對于天津工業園項目有如下幾點值得關注;(1)天津工業園屬于國家電網重點工業工程項目,在項目建設的進度和建成后的效果給了公司較大的壓力。(2)天津工業園立足于通過掌握核心的真空滅弧室、斷路器等關鍵技術、制造和生產工藝,掌握中壓開關后續做大做強的戰略基礎。我國的中壓市場目前處于混沌的狀態,區域割據明顯,而這些在區域中占據優勢的企業由于缺乏核心器件的支撐和對中壓先進技術的持續投入,在整個中壓市場形成的品牌效應不明顯,而平高電氣在天津工業園的建設上定位于建設世界上最好的中壓開工廠,為公司在中壓開關可以與國外abb、西門子抗衡的強勢品牌建立至關重要。(3)公司在天津工業園的建設和生產安排上采取邊建設邊生產的方式,我們預計公司2013年形成訂單、2014年形成收入、2015年爆發式增長,預計2015年全年業績營收達到30億左右,由于公司定位于高端,良好的盈利將帶來公司2015年后盈利的大幅提升。(4)從公司年報戰略可以看出,公司提出了四化+四階段+“十二五末”國際一流的高壓開關設備和核心零部件專業制造企業的戰略目標。從公司四階段來看,公司目前的只處于第一階段補全公司中壓業務階段,而第二階段公司交、直流開關全產業鏈目標的推進將要求公司在資產整合和并購重組方面有進一步方案的推進。
3、管理改善、毛利率提升將繼續推進,傳統產品盈利反轉已確立。
在李永河董事長掌管上市公司后,在國家電網業績考核的壓力和自身價值實現的情況下進行了較多的公司管理制度方面的革新,這些管理制度的有效執行為公司后續效益的提升奠定基礎。
平高電氣以前管理粗放,跑冒滴漏比較多,公司歷年的期間費用一直居高不下,但是隨著公司管理細化的深入,公司的期間費用控制明顯,以公司的銷售費用和管理費用來看,銷售費用在公司收入增長30%的情況下,比去年下降8.8%,管理費用在公司2012年沒有獲得集團的研發補助的情況下只增長38%,基本與收入增長持平,此外公司為了為后續海外市場開拓奠定基礎2012年進行了大批量的產品海外認證工作也是公司管理費用增長的主要原因之一,這個影響在2013年將對業績產生正貢獻。特別需要說明的一點是在公司銷售費用中的業務招待費表現比較明顯,從公司2010以及2011年的期間費用情況來看,2010年占銷售額的比重在4.03%,2011年占銷售額的比重在2.54%,2012年的占比在1.31%,有了較大幅度的下降。而從公司一季報的情況來看,公司一季報在營收實現大幅增長的情況下,公司一季的期間費用比去年一季度絕對值下降600多萬。
我們估算隨著公司管理改善措施的進一步推進以及事業部成立后收入、盈利、成本等落實到責任人等的執行,公司的成本和期間費用將繼續進一步下降。我們估算公司2013年全年的期間費用率有望控制在13%左右,而對于去年業績造成較大拖累的隔離開關和斷路器的毛利率有望比去年大幅提升10%以上。
基本結論和投資建議:
我們認為公司的產業布局是真正決定公司未來市場空間和成長性的關鍵因素。從公司高壓+特高壓+配網+海外+后續國家電網平臺整理和集團整體上市指引下的產業布局支撐公司未來業績的高成長性和可預見性。隨著特高壓交流后續建設的常態化發展,在公司傳統業務盈利反轉持續變好奠定良好基礎的前提下,中壓開關業務的內生和外延發展的雙重驅動將把公司的營收帶向另一高度,多重因素支撐公司未來業績保持非常高的復合增長率。我們測算考慮這次非公開發行股份攤薄的情況下,公司2013年到2015年對應的EPS分別為0.40元、0.65元、0.93,對應的PE分別為23.5、14.5、10.2,公司兼具題材與價值,給予“強烈推薦”
主要觀點:
1、特高壓交流建設常態化確定性加強,今年有望3條都獲得批復。
在2013年1月7日-1月9日國家電網兩會期間,國家電網正式提出未來的特高壓建設規劃。基本確定2015年建成2縱2橫特高壓交流,2017年3縱3橫,2020年5縱5橫,2020建27回特高壓直流的建設規劃,這些線路總投資1.2萬。
在這些特高壓線路規劃中,按照國家電網前一陣召開“社會責任電話會議”中提到的預計2013年核準并建設的4條特高壓交流,分別是淮南-上海北線、浙北-福州、雅安-武漢以及蒙西-長沙,這4條線路總共155個特高壓GIS,形成近160億的市場空間,按照平高電氣40%-45%的市場占有率,將有效提升平高電氣未來業績增長潛力。
從平高電氣目前的產能建設情況來看,公司特高壓GIS的產能在3-4個/月,預計明年應該達到5個/月,良好的產能投放以及公司在重點工程項目的預投必將為公司后續線路定單的獲取奠定堅實基礎。
從線路進展情況來看,浙北-福州預計在5月底6月初開始設備競爭型談判,這條線路涉及的四個站所需的特高壓GIS分別為10、9、7、3,按照公司目前的產能儲備遠大于競爭對手中國西電和新東北電氣以及公司在重點項目上特高壓GIS的預投,公司有望中標2個站的特高壓間隔,繼續保持公司較高的產品中標率。隨著國家電網后續線路工作的推進,雅安-武漢以及淮南-上海有望陸續獲得發改委核準,其中需要注意的是雅安-武漢這條線,從中能建相關設計院了解到雅安站在地震后需要作復核,預計所需時間在1-2月,因此這條路預計將會從樂山站開始建設,這條線路的核準開建將有效保證公司2013年、2014年業績的實現。我們預計公司今年這三條線路獲得國家發改委核準開建的概率較大,而這些線路的建設業將進一步打消后續線路開建的疑慮,特高壓建設常態化開建成為必然,確定性增強將打消市場疑慮,特高壓帶來公司業績的釋放將有望提升公司估值。
2、非公開發行已獲國資委備案,天津工業園中壓配電產品定位高端,盈利能力較強
從注入資產的情況來看,主要是以前和上市公司形成關聯交易的開關器件類資產,這些資產的注入將有效減少集團與上市公司的關聯交易,進而進一步降低上市公司的產品成本。
同時集團通過注入資金來建設天津工業園將是公司未來業績能否持續快速發展最重要看點,而公司定位于高端的布局將成為公司后續中壓開關快速做大市場的決定性因素。我們認為對于天津工業園項目有如下幾點值得關注;(1)天津工業園屬于國家電網重點工業工程項目,在項目建設的進度和建成后的效果給了公司較大的壓力。(2)天津工業園立足于通過掌握核心的真空滅弧室、斷路器等關鍵技術、制造和生產工藝,掌握中壓開關后續做大做強的戰略基礎。我國的中壓市場目前處于混沌的狀態,區域割據明顯,而這些在區域中占據優勢的企業由于缺乏核心器件的支撐和對中壓先進技術的持續投入,在整個中壓市場形成的品牌效應不明顯,而平高電氣在天津工業園的建設上定位于建設世界上最好的中壓開工廠,為公司在中壓開關可以與國外abb、西門子抗衡的強勢品牌建立至關重要。(3)公司在天津工業園的建設和生產安排上采取邊建設邊生產的方式,我們預計公司2013年形成訂單、2014年形成收入、2015年爆發式增長,預計2015年全年業績營收達到30億左右,由于公司定位于高端,良好的盈利將帶來公司2015年后盈利的大幅提升。(4)從公司年報戰略可以看出,公司提出了四化+四階段+“十二五末”國際一流的高壓開關設備和核心零部件專業制造企業的戰略目標。從公司四階段來看,公司目前的只處于第一階段補全公司中壓業務階段,而第二階段公司交、直流開關全產業鏈目標的推進將要求公司在資產整合和并購重組方面有進一步方案的推進。
3、管理改善、毛利率提升將繼續推進,傳統產品盈利反轉已確立。
在李永河董事長掌管上市公司后,在國家電網業績考核的壓力和自身價值實現的情況下進行了較多的公司管理制度方面的革新,這些管理制度的有效執行為公司后續效益的提升奠定基礎。
平高電氣以前管理粗放,跑冒滴漏比較多,公司歷年的期間費用一直居高不下,但是隨著公司管理細化的深入,公司的期間費用控制明顯,以公司的銷售費用和管理費用來看,銷售費用在公司收入增長30%的情況下,比去年下降8.8%,管理費用在公司2012年沒有獲得集團的研發補助的情況下只增長38%,基本與收入增長持平,此外公司為了為后續海外市場開拓奠定基礎2012年進行了大批量的產品海外認證工作也是公司管理費用增長的主要原因之一,這個影響在2013年將對業績產生正貢獻。特別需要說明的一點是在公司銷售費用中的業務招待費表現比較明顯,從公司2010以及2011年的期間費用情況來看,2010年占銷售額的比重在4.03%,2011年占銷售額的比重在2.54%,2012年的占比在1.31%,有了較大幅度的下降。而從公司一季報的情況來看,公司一季報在營收實現大幅增長的情況下,公司一季的期間費用比去年一季度絕對值下降600多萬。
我們估算隨著公司管理改善措施的進一步推進以及事業部成立后收入、盈利、成本等落實到責任人等的執行,公司的成本和期間費用將繼續進一步下降。我們估算公司2013年全年的期間費用率有望控制在13%左右,而對于去年業績造成較大拖累的隔離開關和斷路器的毛利率有望比去年大幅提升10%以上。
基本結論和投資建議:
我們認為公司的產業布局是真正決定公司未來市場空間和成長性的關鍵因素。從公司高壓+特高壓+配網+海外+后續國家電網平臺整理和集團整體上市指引下的產業布局支撐公司未來業績的高成長性和可預見性。隨著特高壓交流后續建設的常態化發展,在公司傳統業務盈利反轉持續變好奠定良好基礎的前提下,中壓開關業務的內生和外延發展的雙重驅動將把公司的營收帶向另一高度,多重因素支撐公司未來業績保持非常高的復合增長率。我們測算考慮這次非公開發行股份攤薄的情況下,公司2013年到2015年對應的EPS分別為0.40元、0.65元、0.93,對應的PE分別為23.5、14.5、10.2,公司兼具題材與價值,給予“強烈推薦”
